报告核心观点 - 本报告作为中国中游制造策略篇系列的第三篇，旨在通过构建一个包含五大维度（出海能力、供需格局、创新驱动、HALO资产、估值交易）的竞争优势筛选体系，系统性识别中国中游制造细分行业中真正具备全球竞争力的优质赛道，为中长期战略配置提供决策依据 [3][7][8] - 通过五维指标体系对行业进行综合评分（共25个细分指标，每项0-4分，满分100分），筛选出当前中游制造板块中竞争优势领先的行业，主要包括汽车、家电制造、机械设备、电子、电力及新能源设备等行业，并进一步精确到更具优势的二级细分行业 [3][5][14] 五维指标体系与领先行业筛选 1. 出海能力 - 核心定义与指标：衡量行业突破国内需求约束、分享全球供应链重构和海外需求扩张红利的能力，选取境外收入占比、境外毛利占比、境外收入CR5、境外收入CAGR、境内外毛利差五项指标进行评估 [1][8][9] - 一级行业领先者：汽车（得分17）、传媒互联网（16）、机械设备（16）、家电制造（16）、金属材料及矿业（15）等 [1][15][19] - 二级行业领先者：建筑及工程机械（得分18）、家电零部件Ⅱ（17）、电子产品（16）、建筑装饰Ⅱ（16）、纸包装Ⅱ（16）等 [1][16][20] - 具体数据与趋势：汽车/机械/家电等行业出海能力明显提升，2025年汽车境外收入/毛利占比分别达到29.5%/34.3%，机械分别为26.6%/29.4%，家电为39.4%/38.1% [22][24][28]。汽车/机械等行业境外毛利率开始超过境内毛利率，显示从“规模扩张”向“质量提升”转变 [22][25] 2. 供需格局 - 核心定义与指标：反映行业是否从过度竞争走向产能出清、集中度提升和利润修复，选取资本开支比例、净利润率、营业收入CR5、应收账款周转率、固定资产周转率五项指标进行评估 [1][8][10] - 一级行业领先者：电信业务（得分19）、食品饮料（16）、煤炭（15）、农产品（14）、油气石化（14）、家电制造（13）等 [1][15][30] - 二级行业领先者：航空公司Ⅱ（得分17）、海运（16）、基本有色金属（15）、综合化工Ⅱ（14）、煤炭设备Ⅱ（14）、其他钢铁制品（14）等 [1][26][31] - 具体数据与趋势：油气石化/家电制造/建筑工程/金属材料及矿业等行业供需格局持续向好，近三年资本开支比例持续收缩（如油气石化CAPEX/D&A均值为1.42，处历史21%分位），同时净利润率持续提升（2025年家电制造净利润率达8.5%创历史新高） [33][35][36] 3. 创新驱动 - 核心定义与指标：刻画工程师红利向技术壁垒、产品升级和毛利率提升的转化能力，选取研发强度、研发投入CAGR、研发人员占比、人均创收CAGR、研发-毛利转化率五项指标进行评估 [2][8][10] - 一级行业领先者：电信业务（得分17）、电子（17）、汽车（17）、机械设备（16）、国防军工（15）、计算机（14）等 [2][15][39] - 二级行业领先者：半导体（得分18）、运输设备（18）、工控及自动化（17）、煤炭设备Ⅱ（17）、航空装备Ⅱ（16）、家电零部件Ⅱ（16）等 [2][37][40] - 具体数据与趋势：电信/电子/汽车等行业研发强度整体持续上行，维持长期高强度研发投入，且研发人员占比中枢上移 [3][37][39] 4. HALO资产 - 核心定义与指标：识别重资产但低淘汰、可沉淀长期壁垒和稳定现金流的制造资产，选取非流动性资产占比、累计资本开支强度、资产久期、经济利润率、自由现金流回报率五项指标进行评估 [2][8][11] - 一级行业领先者：非金属材料（得分17）、煤炭（17）、化学品（14）、金属材料及矿业（16）等 [2][15] - 二级行业领先者：综合化工Ⅱ（得分20）、海运（19）、油气仓储与销售Ⅱ、玻纤及制品Ⅱ（18）、煤炭开采及炼制、水泥及混凝土等 [2][16] - 具体数据与趋势：化学品等行业近三年非流动性资产占比上升，非金属材料等行业资产久期下行趋势放缓，金属材料及矿业等行业近五年经济利润率上升，非金属材料等自由现金流回报率持续处于高位 [3] 5. 估值交易 - 核心定义与指标：用于判断产业优势是否已被充分定价，避免高景气下的交易拥挤，选取市盈率、市净率、PEG、成交热度、基金持仓五项指标进行评估 [2][8][12] - 一级行业领先者：传媒互联网（得分16）、环保（14）、纺织服装（13）、家电制造（13）、汽车（13）等 [2][15] - 二级行业领先者：纺织制造（得分15）、其他钢铁制品（14）、新能源车设备（13）、显示器件（13）、综合化工Ⅱ（13）、建筑及工程机械（13）等 [2][16] - 具体数据与趋势：纺服/家电/汽车等行业市盈率处历史中等分位，纺服/汽车等行业市净率处历史中等分位，纺服/家电等行业成交热度处历史中低分位，汽车等行业基金持仓占比处历史中等分位 [4][31] 综合竞争优势领先行业总结 - 一级行业综合得分领先者：根据五大维度总分排名，竞争优势领先的一级行业依次为电信业务（71分）、汽车（63分）、家电制造（62分）、传媒互联网（61分）、金属材料及矿业（60分）、机械设备（59分）、电子（56分）、电力及新能源设备（54分）等 [14][15] - 二级行业综合得分领先者（中游制造核心）：竞争优势更集中于中游制造细分行业，排名前列的包括家电零部件Ⅱ（69分）、建筑及工程机械（65分）、新能源车设备（64分）、油气服务Ⅱ（64分）、海运（64分）、能源金属（64分）、综合化工Ⅱ（62分）等 [14][16] - 核心优势赛道归纳：报告最终筛选出的核心优势赛道包括汽车（零部件/汽车制造）、家电制造（家电零部件/照明设备）、机械设备（建筑及工程机械/油气服务/运输设备）、电子（电子产品/零部件及元器件/显示器件）、电力及新能源设备（新能源车设备/工控及自动化/电气设备）等 [3][5][6]