投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][10] 核心观点 - 展望后市，若外卖及即时零售竞争继续从补贴消耗转向效率比拼，美团凭借高价值用户结构、优质商户供给、即时配送履约网络及本地生活全场景交易闭环，仍有望维持领先份额，并推动UE（单位经济效益）持续修复 [2] - 短期建议关注补贴及营销投入的边际变化、外卖+闪购UE改善节奏、到店酒旅利润率修复及Keeta海外投入效率 [2][10] - 中长期看，公司“商户+用户+履约”三边网络飞轮仍具备较强护城河，盈利能力有望伴随竞争趋稳逐步回归 [2][10] 2026年第一季度业绩总结 - 整体业绩：FY2026Q1实现营收910亿元，同比+5.6%，略高于彭博一致预期的908亿元；经调整净亏损50亿元，优于彭博一致预期的68亿元 [6] - 亏损收窄：经营亏损由2025Q4的161亿元收窄至65亿元；经调整净亏损由2025Q4的151亿元收窄至50亿元，环比大幅改善 [6] - 分部表现： - 核心本地商业收入641亿元，经营亏损20亿元，经营利润率为-3.2% [6] - 新业务收入270亿元，经营亏损21亿元，经营利润率为-7.8% [6] - 核心本地商业与新业务亏损收窄幅度均超市场预期 [6] 分业务板块分析 餐饮外卖+闪购 - 2026Q1外卖表现超预期，中高价订单份额稳固，平台ARPU和用户忠诚度增强 [10] - 预计2026Q1外卖UE亏损约1元，较2025Q4显著收窄，主要受益于行业补贴趋于理性、单均补贴下降、订单结构改善及中高AOV（平均订单价值）订单优势延续 [10] - 2026年4-5月UE已实现小幅盈利，预计2026Q2外卖有望实现盈亏平衡 [10] - 公司继续强化“品牌卫星店”、“美团闪电仓”、“歪马送酒”、“品牌官旗闪电仓”等创新供给，并优化配送及商户运营支持体系 [10] - 长期看，公司外卖UE有望恢复至1元或更高水平，日均单量有望达1亿单 [10] 到店酒旅 - 短期仍受竞争投入扰动，但长期本地服务供给深度、用户心智与交易闭环优势仍是美团核心护城河 [10] - 预计2026Q1到店酒旅收入增速放缓至高单位数，OPM（经营利润率）环比稳定在25% [10] - 公司依托“黑珍珠榜单”、“必吃榜”、“必玩榜”、“必住榜”等高质量供给体系，为优质商家提供精准流量，并提升消费者决策效率；同时打通会员积分与连锁商家会员体系，帮助商家优化客户留存与管理 [10] - 展望未来，公司计划继续强化到店服务数字化工具和AI赋能，通过榜单推荐、会员策略和标准化运营，持续提升商户经营效率和用户体验，预计利润率短期维持稳定，长期仍具回升空间 [10] 新业务 - 2026Q1新业务收入270亿元，同比增长21.3%，经营亏损21亿元，环比显著减亏 [10] - 收入增长主要由食杂零售业务及海外业务扩张驱动，部分抵消美团优选关停影响 [10] - 小象超市：持续扩大地域覆盖，供应链能力进一步增强，产品品质、价格竞争力及自有品牌占比持续提升，并在北京、宁波开设实体店，强化品牌体验与全渠道能力，长期有望实现低个位数可持续利润率 [10] - Keeta（海外业务）：中国香港已实现盈亏平衡，沙特及其他中东市场、巴西效率提升显著，预计整体投入可控 [10] 财务预测与投资建议 - 营收预测：预计美团2026-2028年营收分别为4062.41亿元、4551.11亿元和5003.98亿元 [2][10] - 净利润预测：预计2026-2028年经调整净利润分别为-36.53亿元、286.76亿元和378.58亿元 [2][10] - 核心逻辑：维持“买入”评级，基于公司核心竞争优势及伴随竞争趋稳的盈利能力回归预期 [2][10]