美债近期表现与原因 - 10年期美债收益率在5月19日升至4.67%，随后于5月29日回落至4.45%，从高点回落超过20个基点[2][8] - 其他主要经济体国债收益率同样高位回落：日本从2.8%降至2.68%，英国从5.12%降至4.77%，德国从3.17%降至2.96%，法国从3.97%降至3.59%[2][8] - 5月第三周美债利率上涨24个基点，主要由TIPS实际利率贡献约18个基点，BEI通胀预期贡献约5-6个基点，表明上行主因是加息预期带动的实际利率上行[2] - 5月市场对美联储加息预期的升温更多在于远端的2027年而非近期[11] 美债前景展望 - 美国经济呈现“增长不弱、就业转冷、通胀有粘性”的组合，限制了美联储加息和降息的空间，政策更可能进入观望期[3] - 油价上行和长端供给是美债最大的两个不确定性；高油价会推升通胀预期和长端利率，但其本身也会抑制需求和刺激供给，持续线性上行概率不高[3][43] - 美债收益率下方有高票息和配置盘支撑，上方有通胀粘性和期限溢价约束，更可能维持高位震荡[3][58] - 跨资产模型显示10年期美债收益率近期低于拟合的隐含水平，存在向上修复压力[53] 对资产配置的影响 - 美债高利率削弱了传统股债分散效果，标普500与美债相关性当前约0.66，为2000年以来高位，股债可能在利率冲击下同步承压[4][67] - 美股目前仍由科技盈利主线支撑，但高估值与高利率并存，脆弱性上升；美股市值/GDP逼近历史极高位置，同时30年期美债收益率也处在高位[4][74] - 美元因油价和美债收益率高位而获得底部支撑，但缺乏趋势性强势[4][77] - 黄金短期受实际利率压制，但财政扩张和法币信用透支仍支撑其中期配置价值[4][80] - 工业金属（如铜）风险资产化，与标普500走势高度相关，对冲属性下降，可能随风险偏好收缩同步回撤[4][86]