投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 美团2026年一季度业绩显示外卖盈利修复超预期，二季度外卖业务有望达到盈利拐点，长期看外卖盈利修复节奏明确 [1][8] - 核心本地商业一季度经营亏损大幅收窄至20亿元，经营亏损率3.2%，优于市场预期，预计二季度外卖UE将明显改善 [8] - 新业务收入快速增长，经营效率持续提升，小象超市扩大覆盖至55城，海外业务Keeta聚焦现有市场经营效率提升 [8] - 公司业绩改善确定性较强，预计2026-2028年收入分别为4083亿元、4808亿元、5629亿元，经调整净利润分别为-3亿元、274亿元、395亿元 [8] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为11.9%、17.8%、17.1% [2] - 预计经调整净利润在2026年接近盈亏平衡（-3亿元），2027年、2028年分别大幅增长至274亿元、395亿元 [2][8] - 基于2026年6月4日收盘价，对应2027年、2028年经调整市盈率分别为15倍、11倍 [2][8] - 预计2027年、2028年每股收益分别为4.44元、6.39元（基于经调整净利润） [2] 2026年第一季度业绩详情 - 总营收910亿元，同比增长5.6%，基本符合市场预期 [8] - 经营亏损65亿元，低于市场预期28%，经调整净亏损50亿元，低于市场预期27% [8] - 核心本地商业收入641亿元，同比微增0.1%，经营亏损收窄至20亿元 [8] - 新业务收入270亿元，同比增长21.3%，经营亏损收窄至21亿元，亏损率环比改善至7.8% [8] - 期末现金及现金等价物1170亿元，短期投资633亿元，流动性充裕 [8] 业务分项分析 - 核心本地商业（外卖与到店）：外卖行业补贴回归理性，美团运营效率的结构性优势凸显，管理层预计二季度UE将明显改善 [8] - 新业务：食杂零售（小象超市）及海外业务（Keeta）运营效率提升是亏损收窄主因，小象超市加强供应链与线下门店布局 [8] - 到店业务：一季度收入稳健增长，公司预计短期利润率稳定，长期存在修复空间 [8] 财务指标预测汇总 - 预计毛利率将从2025年的30.43%提升至2026年的36.06%，并在此后保持稳定 [10][12] - 预计净资产收益率将从2025年的-15.46%改善，至2027年、2028年分别达到12.70%、16.62% [10][12] - 预计经营活动现金流在2026年转正为192亿元，并于2028年增长至596亿元 [12]