投资评级与估值 - 报告对美团-W (03690.HK) 维持“买入”评级，目标价为113.06港元，当前股价为80.4港元，存在约40.6%的潜在上涨空间 [4] - 采用分部估值法计算公司合理估值为6,981亿港元，其中：外卖+闪购业务估值4,067亿港元（基于26年1.7倍PS），到店酒旅业务估值1,760亿港元（基于26年10.1倍PE），新业务估值1,154亿港元（基于26年0.8倍PS） [3][10][11] - 盈利预测更新：预计公司2026年至2028年每股收益分别为-1.56元、2.86元、4.87元，2026年预测较原-2.69元有所上调 [3] 核心观点与业务展望 - 即时配送业务（外卖+闪购）亏损收窄超预期，行业补贴收缩、竞争趋于理性，公司运营效率优势有望扩大单位经济效益（UE），预计未来季度利润将逐渐修复 [2][7] - 2026年第一季度，即时配送业务日单量同比增长8%至约7300万单，但受宏观和补贴影响，外卖平均订单价值（AOV）下降，该业务季度亏损约62亿元，单均亏损已收窄至1元以内（环比第四季度的约1.8元显著改善）[7] - 预计2026年第二季度外卖业务有望实现盈亏平衡，4-5月已实现盈利，预计第二季度及全年即时配送业务亏损分别约为8亿元和87亿元 [7] - 到店酒旅业务短期面临宏观挑战及竞争扰动，但公司在核心类目优势稳固，预计第二季度交易总额（GTV）同比增长10%，收入同比增长9%，经营利润率（OPM）维持在25%左右，长期利润率有望回升 [7] - 新业务（包括海外外卖Keeta等）2026年第一季度亏损21亿元，好于预期，公司优先优化运营效率，暂缓新市场扩张，预计2026年全年新业务亏损83亿元 [7] 财务预测与运营数据 - 收入增长预测：预计公司2026年至2028年营业收入分别为4,021.21亿元、4,546.47亿元、4,957.53亿元，同比增长率分别为10.21%、13.06%、9.04% [3] - 利润拐点预期：归属母公司净利润预计在2026年亏损96.11亿元后，于2027年扭亏为盈至176.33亿元，2028年进一步增长至300.40亿元 [3] - 盈利能力改善：毛利率预计从2025年的30.43%逐步恢复至2028年的36.08%，净利率预计从2025年的-6.40%改善至2028年的6.06% [3] - 季度业绩展望：预计2026年第二季度营业收入为1,014.94亿元，同比增长10.5%，调整后营业利润预计为12.00亿元，实现转正 [8]