投资评级与核心观点 - 报告对滴滴出行给予“增持”评级 [1][6] - 核心观点：滴滴国内业务稳定增长，客单价和货币化率同步提升；海外业务在规模扩大后亏损逐步收窄 [2][10] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收587.43亿元人民币，同比增长10.3% [10] - 经调整EBITA为1.77亿元人民币，而2025年第一季度为盈利24.23亿元人民币 [10] - 归母净亏损12.20亿元人民币，2025年第一季度为盈利23.56亿元人民币 [10] 中国业务表现 - 2026年第一季度中国出行业务EBITA为39.67亿元人民币，同比增长26.9% [10] - 中国业务日均订单量达3,985万单，同比增长10% [10] - 中国业务客单价为24.18元人民币，同比增长0.9%，连续两个季度保持正增长 [10] - 中国业务GTV同比增长9.9%，平台销售收入同比增长22.2% [10] - 中国业务货币化率（Take Rate）达到22.8%，同比提升2.3个百分点 [10] - 中国出行业务EBITA利润率（Margin）为4.6%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.6个百分点 [10] 国际业务表现 - 2026年第一季度国际业务EBITA亏损28.85亿元人民币，2025年第一季度亏损1.76亿元人民币，2025年第四季度亏损34.43亿元人民币，亏损环比收窄 [10] - 国际业务经调整EBITA利润率为-7.7% [10] - 国际业务GTV同比增长59%，连续5个季度环比加速增长 [10] - 国际出行业务交易笔数同比增长26.9%，单均价同比增长26% [10] 整体运营数据 - 2026年第一季度整体日均订单量为5,336万单，同比增长13.1% [10] - 整体单均价为25.69元人民币，同比增长7.4% [10] 财务预测摘要 - 预测营业收入：2026年2,559.35亿元人民币（+13%），2027年2,824.52亿元人民币（+10%），2028年3,129.19亿元人民币（+11%）[5] - 预测归母净利润：2026年亏损8.75亿元人民币，2027年盈利64.99亿元人民币，2028年盈利162.96亿元人民币 [5] - 预测经调整EBITA：2026年15.52亿元人民币，2027年93.11亿元人民币，2028年194.21亿元人民币 [10] - 预测中国业务经调整EBITA：2026年151.39亿元人民币，2027年179.08亿元人民币，2028年209.25亿元人民币 [5][10] 估值与目标 - 基于中国区业务2026年行业平均12倍EV/EBITA估值，维持目标市值1,817亿元人民币 [10] - 按1美元兑6.8176人民币汇率计算，对应目标市值266.52亿美元 [10] - 当前股价为3.62美元，当前市值为1.63亿美元，当前股本为11.77百万股 [7] 行业可比估值 - 出行平台行业2026年预测EV/EBITA均值约为10倍 [13] - 可比公司包括同程旅行（2026年预测EV/EBITA为7倍）和携程集团（2026年预测EV/EBITA为13倍）[13]