报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年5月地方债新增专项债未如期放量，受项目审批趋严等因素约束；二级市场交易盘力度转弱、配置盘进场，品种利差季节性收窄；预计6月地方债净融资在5100亿 - 5700亿，中性水平为5400亿 [1][2][4] 各部分总结 一级市场 - 发行总览：5月地方债净融资环比增加，1 - 5月累计净融资进度较2025年同期偏慢；发行计划完成度93.5%，新增专项债少发、置换债超发补位，发行节奏后移 [5][9][11][15] - 发行结构：置换债发行提速、新增专项债缩量，或受新建项目审核趋严约束；15y、20y发行占比上升，项目新增专项债拉久期；第一批试点地区进度放缓，新增专项债支撑效应弱化；新增专项债投向中，地方新批项目偏谨慎 [17][19][26][40][43][47] - 发行利差：资产荒环境下，地方债一级加点持续下行，5月规模加权平均发行利差9.67bp，环比下行2.01bp，不同期限、券种、地区表现有差异 [2][49][55][59] 二级市场 - 二级成交：5月地方债成交规模环比减少，日均换手率下降，交易盘参与力度转弱；换手率前五大地区为安徽、天津、河南、宁波、贵阳；湖南、重庆、江西、天津、江苏兼具高收益与好流动性 [2][64][65] - 收益率与品种利差变动：5 - 15y地方债表现好于其他期限，5y、10y收益率下行9bp；5y以上品种利差多主动收窄，2y被动走扩；期限利差多被动走扩，20 - 10y、30 - 10y利差压缩空间大；关注超长地方债利差压缩的季节性机会 [2][70][76] - 投资者行为：5月保险净买入1523亿元，集中在20 - 30y品种；基金净买入188亿元，情绪趋谨慎，5月下旬以来配置再度放量且期限向20 - 30y延伸 [3][81] 2026年6月地方债供给展望 预计6月地方债净融资下限5100亿、上限5700亿、中性5400亿 [4][93][95][98]