投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12] 核心观点 - 美的集团楼宇科技业务已由单一中央空调供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商，以iBUILDING楼宇数字化平台为核心，业务覆盖暖通空调、电梯、楼宇智能化和综合能源管理四大领域 [3][6][20][27] - 中央空调业务在国内具备技术、产品和份额领先优势，长期增长驱动来自国内存量设备更新和全球化布局加速 [3][7][10] - 数据中心液冷业务处于爆发期，公司有望凭借高契合度的技术方案快速打开局面，培育新增长曲线 [3][9][10] - 电梯业务在国内政策推动下规模有望扩张，公司有望凭借集团在中央空调领域的优势地位和软件基础，进行差异化协同竞争，持续抢占外资份额 [3][8][10] 业务板块分析：暖通空调 - 行业规模与趋势：2025年国内中央空调销售额为1082亿元，2020-2025年CAGR约5.0%，但自2023年高点以来规模已连续两年负增长 [7][31]。出口市场保持高景气，2025年出口额261亿元，2020-2025年CAGR高达21.15% [31][65] - 市场格局：国产品牌市占率持续提升，2025年内销市占率达53.2% [44]。美的系品牌销售额超200亿元，稳居行业第一梯队，但市场仍存在众多中小品牌，行业格局有望在景气承压背景下进一步优化 [7][44] - 增长驱动一（存量更新）：国内中央空调存量规模超万亿元，更新改造市场潜力巨大 [7][52]。公司已积累丰富项目改造经验，例如改造后可使广东奥体中心整体能耗降低超40%，或推动公司在存量市场市占率稳步提升 [7][58] - 增长驱动二（全球布局）：2025年全球中央空调系统市场规模为340亿美元，预计2034年将达476亿美元，2025-2034年CAGR约3.8% [61]。公司2025年收购瑞士ARBONIA Climate，并在欧洲组建新联盟MBT Climate，通过并购当地品牌获取资源，有望效仿大金工业成功路径，加速打开全球增量空间 [7][67][76] 业务板块分析：电梯 - 行业规模：考虑单台电梯对应产值约20万元，国内电梯设备对应的年市场规模已接近3000亿元 [8][78]。2025年5月1日实施的《住宅项目规范》规定新建4层及以上住宅应设电梯，有望推动行业规模进一步扩张 [78] - 市场格局：国内电梯行业仍由奥的斯、迅达、蒂森克虏伯、三菱等外资品牌主导，2018年外资品牌合计市占率约66% [8][81] - 公司竞争力：公司电梯产品矩阵完善，项目经验丰富，参与了广州地铁、川藏铁路等国家级重大项目建设 [83][84]。公司有望借助中央空调领域的优势地位和集团软件基础（如iBUILDING平台、领沃数智服务平台），进行差异化协同竞争，稳步抢占外资市场份额 [8][84] 业务板块分析：液冷（数据中心温控） - 行业前景：AI算力需求推动服务器芯片功耗与机柜功率密度急剧攀升，液冷方案因散热能力强、能耗低成为必要选择 [96]。2025年国内数据中心市场规模为2231亿元，预计2030年将提升至6454亿元，CAGR约24% [9][103]。2025年国内数据中心液冷解决方案渗透率为31%，预计2030年将提升至64% [9][103] - 市场规模：在数据中心建设与液冷渗透率提升双重驱动下，预计2030年国内新建数据中心液冷市场规模将达478亿元，对应2025-2030年CAGR高达36% [9][103] - 公司进展与优势：公司已成功向行业头部客户供应液冷设备 [9]。公司开发了新一代CDU产品，制冷密度提升近50%，并开发了自然冷磁悬浮冷水机，额定能效提升12% [116]。公司有望凭借在自研磁悬浮离心机等方面的优势，完善液冷产品矩阵，持续获取订单，打开中央空调业务长期增量空间 [9][122] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为466.92亿元、489.06亿元和519.00亿元 [10] - 对应2026-2028年PE估值分别为13.44倍、12.83倍和12.09倍 [10]