投资评级与目标 - 首次覆盖，给予美团“增持”评级 [8] - 报告发布日（2026年6月4日）收盘价为78.60港元 [4] - 总市值为4853.25亿港元 [4] 核心观点与业绩总览 - 2026年第一季度业绩超预期：营业收入同比增长5.2%至910.4亿元，经调整净亏损为49.7亿元，较去年同期的109.5亿元大幅收窄，收入及利润均高于彭博一致预期 [8] - 投资建议核心逻辑：外卖市场竞争缓解导致单均经济（UE）亏损显著收窄，预计将持续减亏；新业务亏损环比明显改善，长期出海空间广阔 [8] - 财务预测：预计公司2026-2028年营业收入同比增长10.2%/13.4%/11.8%至4021.3/4560.7/5097.2亿元；归母净利润为-90.0/205.3/387.3亿元，对应2027/2028年市盈率估值分别为20倍和11倍 [8] 核心本地商业（外卖与到店）业务分析 - 2026Q1核心本地商业营收同比微降0.4%至640.6亿元 [4] - 外卖业务大幅减亏：经调整经营亏损为20.3亿元，环比2025Q4的亏损100.5亿元大幅改善，主要因补贴降温、下单量增速环比降低及每单亏损大幅改善 [3] - 外卖收入结构：配送服务收入同比下降6.5%至241亿元，商家服务收入同比微增0.2%至356亿元 [3] - 市场地位：在高客单市场份额稳固，整体市占率有望持续回升 [3] - 到店业务策略调整：主动放弃低效品类导致收入增速有所放缓，但休闲娱乐、健身及宠物服务等新型品类收入实现高增长，经营利润率环比保持稳定 [3] 新业务发展分析 - 2026Q1新业务收入同比增长21.3%至269.8亿元，主要由小象超市及海外业务Keeta增长驱动 [3] - 新业务亏损低于预期：经调整经营亏损为21.2亿元，环比2025Q4的亏损46.5亿元大幅收窄 [3] - 小象超市：覆盖城市持续增长，并在北京及宁波开设线下实体门店 [3] - 海外业务Keeta：各市场实现稳健增长，其中中国香港市场已达成扭亏为盈，各市场持续优化经营效率；沙特市场亏损环比收窄，但中东、巴西及其它市场运营效率仍有待提升以实现减亏 [3] 财务预测与估值摘要 - 营业收入预测：2026E/2027E/2028E分别为4021.27/4560.73/5097.19亿元 [2] - 归属母公司净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为-89.95/205.34/387.28亿元，预计2027年实现扭亏为盈 [2] - 每股收益（EPS）预测：2026E/2027E/2028E分别为-1.46/3.33/6.27元 [2] - 市盈率（P/E）预测：2026E/2027E/2028E分别为-46.40/20.33/10.78倍 [2] - 市净率（P/B）预测：2026E/2027E/2028E分别为2.95/2.58/2.08倍 [2] - 净资产收益率（ROE）预测：2026E/2027E/2028E分别为-6.35%/12.69%/19.34% [2]