行业评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业给予“增持”评级并予以维持 [3] - 行业步入结构优化、提质增效的关键阶段，消费复苏节奏分化，龙头经营更加理性，聚焦优势品类、渠道结构优化和供应链效率提升 [5][9] - 啤酒行业高端化进程持续深化，大单品势能强劲，新包装、新渠道打开增长空间 [5][9] - 休闲食品行业景气边际改善，内卷逐步触底，份额向具备品牌、供应链与规模优势的龙头集中，新品放量、零食/高势能会员店拉动、海外市场扩张成为三大核心增长主线 [5] 啤酒板块核心要点 - 重庆啤酒: 坚持以产品创新与渠道领先为核心双轮驱动，依托精酿、大包装升级打造强质价比优势，1L装大包装普遍定价10–20元 [9]；O2O渠道布局行业领先，是非现饮渠道占比持续提升、渠道结构优化的关键 [5][9]；以足球赛事为重点营销场景，赋能旺季需求 [5][9] - 燕京啤酒: 核心大单品U8保持强劲增长，2026年初至今保持双位数增长 [9]；中高端新品A10于2026年3月推出，正有序铺货，优先布局U8优势餐饮渠道，长期有望接棒助力结构升级 [5][9]；全年经营目标完成度较高，渠道库存保持良性 [5] 休闲食品板块核心要点 - 劲仔食品: 2026年经营目标积极，公司层面基础/挑战考核目标为营收增速不低于15%/20% [11]；核心大单品鱼制品2025年收入突破16亿元，肉干、豆干第二曲线表现亮眼，鹌鹑蛋企稳回升 [5][11]；零食渠道成为核心增长引擎，2025年收入占比约20%+，2026年第一季度已提升至30%上下 [11]；海外市场战略升级，2026年以稳品牌、建团队为主 [11] - 洽洽食品: 2024年董事长回归推动经营全面焕新，组织架构优化 [5][11]；坚定以风味坚果为核心，新品培育节奏稳健 [5][11]；渠道端积极拥抱变革，将即时零售、零食折扣店升级为一级部门，会员店渠道与盒马、山姆战略合作深化 [11]；自2025年起推进集团级降本增效，2026年将持续强化，营销费用转向精准化投放 [12] - 五谷磨房: 作为中式食养赛道龙头，以无添加差异化构筑核心壁垒 [5][13]；聚焦高势能渠道，以商超免租金分成专柜为品牌触达与转化核心，产品在专柜年复购率近30% [13]；线上以抖音为营销核心，电商承接转化 [13] - ST绝味: 战略思路调整为聚焦美味赛道、深耕细分需求，卤味核心赛道依托全国20多个工厂与日配冷链供应链、成熟加盟体系构建优势 [16]；主业全面推进门店调改，拓展多元产品与全时段消费场景以提升单店盈利 [16]；新鲜零食业务仍处于模型打磨期，门店数量仅个位数，不盲目提速 [16]；管理转向事业部制，推动放权激励与流程压缩 [16] - 万辰集团: 坚持精细化运营，开店节奏随单店表现灵活调整，门店总数已突破2万家 [17]；行业格局稳固，公司认为量贩零食行业空间充足，区域竞争属正常现象，对基本面影响不大 [17]；以消费者需求为核心拓展品类与店型，自有品牌主打极致性价比与差异化，不刻意设定规模占比目标 [17] 投资建议 - 啤酒行业: 投资主线聚焦大单品强势的燕京啤酒、结构升级的华润啤酒，并关注高股息防御属性突出的重庆啤酒 [5][20]；旺季低基数、酷暑天气及城市更新“十五五”规划有望催化餐饮及终端需求回暖 [20] - 休闲食品行业: 建议把握短期调整布局机会，重点推荐万辰集团、洽洽食品；建议关注鸣鸣很忙、卫龙美味、西麦食品 [5][20]；行业良性竞争是中长期趋势，龙头份额提升趋势不变，企业聚焦产品力、渠道改革与降本增效 [20]