行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 核心观点 - AI正在重塑流量入口，导致流量分配格局发生剧烈变化，对不同类型互联网平台的影响呈现分化 [1][4][11] - Google AI Overviews (AIO) 和 ChatGPT 成为新的流量入口，传统搜索的存量入口地位虽稳固，但流量正加速向AI生成式入口迁移 [8][17] - AI对内容发现平台构成冲击，尤其是强依赖搜索导流的平台；而对交易类平台则构成利好，其履约能力成为护城河 [6][10][65] AI范式转变与流量新入口 - 存量搜索入口仍由Google主导：2025年下半年，Google搜索日均查询量约137亿次，远高于ChatGPT的约25亿次和Perplexity [14][17] - Google AIO成为主流AI入口：2026年初，Google AIO月活已超20亿，居首位；ChatGPT月活约12亿，Gemini约7.5亿 [4][17] - AI入口导致“零点击”现象严重：据Semrush调查，93%的Google AI mode搜索和83%的AI overviews没有产生外部网页点击，流量被截留在AI答案内 [4][12][17] - Google AIO概况与变现：2025年第二季度，约25%的Google搜索会触发AIO；2024年第四季度起开始在AIO内展示广告，管理层表示其变现效率与传统搜索“相当甚至更好” [4][18] - ChatGPT概况与变现：截至2026年初，周活跃用户突破9亿；2026年2月起上线广告，预计2026年广告收入约25亿美元 [19][23] - ChatGPT交易闭环尝试受挫：2026年3月，OpenAI撤回了Instant Checkout功能，因商家接入寥寥且用户习惯未养成，退回“商品发现+比价”模式 [22][23][65] 内容发现平台：分化与影响 - 总体影响：AI使Google等入口能处理更复杂问题，依赖其导流的内容发现平台普遍面临流量被替代、议价权转移的困境 [5][26] - 强依赖搜索导流平台受冲击最大 - Yelp：超过60%流量来自Google搜索导流，AI Overviews导致“零点击”比例显著抬升，26Q1广告点击数同比下降10% [31][33] - Tripadvisor：高度依赖谷歌SEO自然流量，AI Overviews将旅行查询答案直接呈现，导致一次性访客流失，酒店点击和媒体广告收入承压 [37][38][42] - 拥有网络效应/UGC数据平台影响较弱或受益 - Meta：自有流量自主可控，AI成为增长引擎；AI排序与Advantage+推动广告量价齐升，26Q1广告收入550.2亿美元，同比增长33%，广告单价同比上涨12% [6][27][28] - Reddit：是AI Overviews引用最多的域名之一，AI数据授权带来高毛利收入；26Q1“其他收入”（含数据授权）达3900万美元，同比增长15% [45][46][47] - Pinterest：流量以App内信息流为主，受AIO分流冲击小；AI推荐拉动转化，26Q1月活达6.31亿，营收10.08亿美元，同比增长18% [48][49][50] - 垂类订阅制平台短期冲击有限 - Spotify：以付费订阅与自有分发为主，受AIO影响小；AI功能（如AI DJ）提升留存，截至2025年底约9000万订阅用户使用 [6][52][53] - Netflix：获客几乎不依赖Google搜索，AI Overviews分流对其基本无影响；AI主要用于降本增效，如个性化推荐和内容需求预测 [57][58] 交易类平台：受益于Agentic Commerce - 总体受益：交易类平台是AIO时代的明确受益方，其真实的商品/服务供给与履约能力构筑了护城河，AI带来高质量流量增量 [6][65] - 电商平台 - Amazon：自建AI购物助手Rufus，已有超2.5亿用户使用，购买转化率提升约60%；26Q1广告服务收入172亿美元，同比增长24% [6][66] - Etsy：2025年假日季，AI驱动的电商访问量同比激增近700%；AI Agent导流虽不足总流量1%，但购物意愿、客单价及转化率更高 [65][72][73] - eBay：AI Agent导流呈现高转化特性；2025年部分时段ChatGPT已成eBay第三方主要导流来源之一；26Q1 GMV达222亿美元，同比增长18% [81] - 在线旅游与本地生活平台 - Airbnb：来自AI Chatbot的流量转化率高于Google；26Q1预订间夜数1.562亿，同比增长9%，收入26.8亿美元，同比增长18% [78][79][80] - Booking：主动卡位AI分发，接入ChatGPT Apps；26Q1预订间夜数3.38亿，同比增长6%，收入55亿美元，同比增长16% [84][85] - DoorDash：与OpenAI合作在ChatGPT内嵌App；AI渠道用户购物意愿和复购率高于平均；26Q1总订单量9.33亿单，同比增长27% [89][90] - Uber：被纳入OpenAI ChatGPT Apps首批合作伙伴；26Q1总订单量（Trips）达36亿单，同比增长20%，总预订额537亿美元，同比增长25% [94][95]