行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了“建议关注”、“推荐关注”或“维持推荐”等积极观点 [9][11][41][44][45][46][52][54][57] 核心观点 - 医药行业整体处于结构性分化阶段，创新驱动、出海、国产替代、政策影响出清是核心主题 [9][11][41][43] - 脑机接口行业正从实验室技术突破迈向商业化落地关键阶段，政策、临床、注册、融资等多维度进展积极，市场空间广阔 [14][18][19][22][25][33] 细分行业与投资主线总结 创新药 - 中国已成为全球创新药研发重要参与者，在研疗法数量高质量增长，海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元后热度持续攀升 [9] - 行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的格局 [9] - 建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等 [9] 医疗器械 - 高值耗材：集采压力趋向缓和，创新驱动产业持续发展及价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等 [9][41] - 医疗设备：招投标规模恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海前景广阔，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等 [9][41] - IVD：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [9][41] - 低值耗材：头部厂商通过产品迭代升级构建新动能，并规划海外产能以应对地缘风险，建议关注英科医疗、维力医疗等 [9][41] - 新兴技术：AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革 [9][41] 药品产业链（CXO+原料药） - CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等 [9] - 原料药：板块底部盈利夯实，未来有望受益于供给出清和行业反内卷，部分品种价格有望企稳，叠加高端市场放量、一体化整合及出海、成本领先型CDMO拓展，向上拐点明确，建议关注相关头部公司 [9] 生命科学服务 - 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024年第四季度开始转正 [9][43] - 过去四个季度板块净利率从6.0%逐步提升至11.6%，盈利能力持续增高，预计细分龙头盈利释放仍具较大弹性 [43] - 建议关注毕得医药、百普赛斯、皓元医药、华大智造、纳微科技、赛分科技、阿拉丁、药康生物、百奥赛图等 [43] 中药 - 展望2026年，行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏预计为：院内中药（2025年上半年）> 四类药（2025年第四季度）> OTC普药（2026年）> 高值消费中药（2026-2027年） [11][45] - 政策端行业供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进，渠道端有望筑底向上 [11][45] - 推荐关注基药增量方向、稳健的红利方向以及消费复苏方向 [11][45] 药房 - 药店板块三重底已出现：基本面自2025年第四季度至2026年第一季度同店改善趋势明显，2026年第一季度政策趋暖鼓励并购及多元化经营，估值在2026年第一至二季度回到历史低位 [11][44] - 短期行业供给优化、同店改善，并购重组成为2026-2027年主旋律，长期行业格局优化及增量政策带来流量，看好头部药店EPS与PE双重提升 [11][44] - 推荐关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂及九州通 [11][44] 医疗服务 - 医改政策负向影响接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，板块有望重回中长期增长轨道，商保+自费医疗快速扩容为民营医疗带来差异化优势 [11][46] - 建议关注口腔赛道龙头通策医疗，眼科领域的普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科，以及其他细分赛道龙头固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖 [11][46] 血制品 - “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰 [11] - 建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 医药工业（原料药） - 关注重磅品种专利到期带来的新增量，2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元 [48][52] - 原料药企业向下游制剂端延伸已进入业绩兑现期，横向拓展CDMO有望打开成长天花板 [52] - 建议关注天宇股份、同和药业、华海药业、普洛药业等 [52] 脑机接口专题深度总结 行业概览与市场空间 - 脑机接口（BCI）是为大脑与外部设备建立直接通信通路的技术，分为侵入式、半侵入式和非侵入式三类 [12][14] - 2019年全球脑机接口市场规模为12.0亿美元，2023年增长至19.8亿美元（2019-2023年CAGR为13.3%），预计2029年达76.3亿美元（2023-2029年CAGR预计25.2%） [14] - 2020年中国脑机接口市场规模为10.0亿元，2023年增长至17.3亿元（2020-2023年CAGR为20.0%），预计2029年达105亿元（2023-2029年CAGR预计35.1%） [14] 政策端进展 - 国家战略支持加码，脑机接口首次被写入2026年政府工作报告并被列入“十五五”规划纲要，计划推动其成为新的经济增长点 [17][18] - 支付政策日趋完善，2025年3月国家医保局为脑机接口单独立项，随后各地方制定政府指导价，2026年3月全球首款植入式脑机接口产品博睿康NEO完成医保编码赋码并纳入上海医保，打通商业闭环关键一环 [17][18][22] 临床与注册端进展 - 近两年国内脑机接口临床加速推进，大量突破性成果集中涌现 [19][20] - 2026年5月，国内首个超百通道侵入式脑机接口系统前瞻性、多中心临床试验（LEAP研究）启动 [19][20] - 2026年3月13日，博睿康植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO）获NMPA批准，成为全球首款获批上市的植入式脑机接口产品，并于当月完成医保赋码 [22] 融资端进展 - 近五年我国脑机接口领域融资总额超过百亿元，2026年1-5月融资事件达33起，超过2025年全年，融资总额超46亿元，达2025年全年的近3倍 [25][26][27] - 行业资本化趋势明确，强脑科技于2026年1月完成20亿元Pre-IPO轮融资，博睿康于2026年2月完成A股上市辅导备案，启动科创板IPO [25] 海外龙头（Neuralink）进展 - 2026年开始，Neuralink有望进入规模化生产及产业化应用阶段，其德州奥斯汀工厂完成翻新扩建，单台设备+手术总成本降至5万美元以内，新一代手术机器人将单根电极植入时间从17秒降至1.5秒 [29][33] - Neuralink的Blindsight（盲视）产品采用视觉皮层技术路线，计划在2026年内启动首例人体临床试验 [34][36][38] 国内代表企业梳理 - 报告梳理了侵入式/半侵入式及非侵入式脑机接口领域的多家国内代表性公司及其产品，如博睿康、阶梯医疗、脑虎科技、芯智达、强脑科技、柔灵科技等 [15] - 在视觉重建脑机接口领域，暖芯迦同时布局视网膜和视觉皮层两条技术路线，明视脑机专注于视觉皮层技术路线并取得重要进展 [36][38] 个股案例深度分析 加科思（创新药） - pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速，临床数据显示安全性优于同类 [39] - 构建了以KRAS抑制剂为payload的tADC平台和以STING激动剂为payload的iADC平台，开辟治疗新范式 [39] - KRAS G12C抑制剂戈来雷塞首个适应症（2L+ NSCLC）已获批上市并纳入国家医保，其他适应症拓展中 [39] - 报告给予公司“强推”评级，整体估值92.22亿港元，目标价11.65港元 [39] 时代天使（港股医疗器械） - 国产隐形正畸龙头，国内案例数份额反超隐适美成为第一，海外业务快速增长，2025年海外案例数达25.62万例，占总案例48% [42] - 国内渗透率仍有提升空间，市场格局向头部集中，公司有望受益 [42] - 全球市场数倍于国内，公司凭借产品力、供应体系、市场营销等全方位优势，全球案例数份额从2022年的4.5%提高至2025年的10.1%，未来市占率有望从10%提高至20% [42] 行情回顾 - 本周（报告期），中信医药指数下跌4.41%，跑输沪深300指数2.87个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位 [5][6] - 本周涨幅前十的股票包括力诺药包、*ST康乐、五洲医疗等，跌幅前十的股票包括迪哲医药-U、诺思兰德、悦康药业等 [5][6] 行业热点事件 - 2026年6月4日，麓鹏制药1类创新药洛布替尼片获批上市，成为全球首款第四代双重机制BTK抑制剂 [60] - 2026年6月4日，美诺华发布定增公告，拟募资不超21.09亿元投向高端制剂CDMO一体化产能布局 [60] - 2026年6月2日，云顶新耀与美国Travere达成最高11.425亿美元的海外授权合作，涉及肾病新药希布替尼 [60]