核心观点 - 报告跟踪了多种量化资产配置策略在2026年5月及年初至今的表现，其中基于宏观因子的资产配置策略年初至今收益最高，为2.1% [4] - 2026年5月，国内大类资产表现分化，权益资产微涨，商品、黄金及港股回调 [4][7] - 报告认为当前宏观经济呈现“通胀温和升温、利率中枢上行、汇率高位强势，而增长与流动性平稳、信用扩张偏弱”的组合特征，并据此调整了宏观因子暴露观点 [4][42][46] 大类资产走势回顾 - 2026年5月资产表现：沪深300、中债1国债总财富指数、中证1000、中债1企业债总财富指数分别上涨1.76%、0.49%、0.32%和0.29% [4][7]；南华商品指数、恒生指数、SHFE黄金、中证转债分别下跌3.57%、2.92%、2.63%和2.46% [4][7] - 2026年初至今资产表现：南华商品指数以13.60%的涨幅领先，中证1000上涨10.71%，沪深300上涨5.66% [8]；恒生指数表现最弱，下跌5.33% [8] - 资产相关性：近一年内，沪深300与中债1国债总财富指数走势相关性为-11.44%，中债1国债总财富指数与南华商品指数相关性为21.59%，沪深300与南华商品指数相关性为-9.92% [4][15] 大类资产配置策略跟踪 - 国内资产BL策略1：2026年初至今收益1.15%，5月收益0.18%，最大回撤2.21%，年化波动3.64% [4][30] - 国内资产BL策略2：2026年初至今收益2.29%，5月收益0.18%，最大回撤1.30%，年化波动3.00% [4][30] - 国内资产风险平价策略：2026年初至今收益1.94%，5月收益0.23%，最大回撤0.50%，年化波动1.09% [4][38] - 基于宏观因子的资产配置策略：2026年初至今收益2.10%，5月收益0.03%，最大回撤1.13%，年化波动2.28% [4][47] - 全球资产策略表现：全球资产BL策略1年初至今收益2.86%，BL策略2收益2.19%，风险平价策略收益1.82% [51] - 策略最新持仓（下月）：多数国内资产配置策略显著超配债券资产，国内资产BL策略1和2均100%配置于国债和企业债 [21]；基于宏观因子的策略配置相对分散，包含2.07%的中证1000、2.40%的SHFE黄金和2.70%的南华商品指数 [21] 宏观观点与因子配置 - 增长因子（0）：经济呈现“生产强、需求弱”分化，5月制造业PMI新订单指数降至收缩区间（49.9%），但服务业有支撑 [4][42] - 通胀因子（+1）：预计5月PPI同比进一步升至3.5%左右，价格环境向结构性涨价演进 [4][42] - 利率因子（+1）：资金面回归中性偏松，全面降息预期降温，利率中枢边际上移 [4][42] - 信用因子（-1）：5月信贷预计“总量修复、结构偏弱”，社融存量同比增速或放缓至7.5%左右，信用扩张动能不足 [4][43] - 汇率因子（+1）：人民币汇率在弱美元与结汇支撑下表现强势，月末维持在6.81-6.83区间 [4][43] - 流动性因子（0）：银行间流动性边际收敛但整体仍偏松，6月将维持“合理充裕”基调 [4][43] - 综合调整：本期宏观六因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）暴露偏离值调整为：0、+1、+1、-1、+1、0 [4][46]