量化模型与构建方式 1. 模型名称：期现连续对冲策略（当月/季月合约）[42][43] * 模型构建思路： 通过持续做空股指期货合约来对冲持有现货指数（全收益指数）的风险，旨在获取基差收敛带来的稳定收益或降低组合波动[42] * 模型具体构建过程： 1. 资金分配： 总资金的70%用于持有现货（对应标的指数的全收益指数），剩余30%作为期货保证金[43] 2. 期货端操作： 做空与现货端名义本金相等的股指期货合约[43] 3. 调仓规则： 连续持有当月或当季合约，直至该合约距离到期日不足2天。在当日收盘时，平仓当前合约并同时以收盘价卖空下一个当月或当季合约[43] 4. 动态调整： 每次调仓后，根据产品的最新净值重新计算现货及期货端的持仓数量[43] 2. 模型名称：期现最低贴水对冲策略[42][44] * 模型构建思路： 在期现对冲框架下，通过动态选择市场上年化基差贴水幅度最小的股指期货合约作为对冲工具，以最大化基差收益或最小化对冲成本[42][44] * 模型具体构建过程： 1. 资金分配： 与连续对冲策略相同，总资金的70%持有现货全收益指数，30%作为期货保证金[44] 2. 合约选择规则： 在每次调仓日，计算所有可交易期货合约的分红调整年化基差，选择其中年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[44] 3. 调仓触发条件： 同一合约持有满8个交易日，或该合约距离到期日不足2天时，触发调仓。在选择新合约时，会排除剩余到期日不足8天的合约[44] 4. 持有期规则： 每次选择新合约后（即使选择结果仍是原合约），必须继续持有至少8个交易日[44] 5. 动态调整： 每次调仓后，根据产品净值重新计算持仓数量[44] 3. 因子名称：分红调整年化基差[19][20][21] * 因子构建思路： 为了准确衡量股指期货合约的真实溢价或折价水平，需要从实际观测到的基差中剔除标的指数成分股在合约存续期内预期分红的影响[19] * 因子具体构建过程： 1. 计算实际基差：期货合约收盘价减去标的指数收盘价[19] 2. 计算预期分红调整后的基差：在实际基差的基础上，加上合约存续期内尚未实现的预期分红点位[20] 3. 将调整后的基差进行年化处理，得到最终的分红调整年化基差，公式为： $年化基差 = \frac{(实际基差 + 预期分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$[21] * 公式说明：实际基差为期货价格与指数价格的差值；预期分红点位为预测的合约存续期内指数成分股分红导致指数下降的总点数；指数价格为标的指数收盘价；合约剩余天数为期货合约距离到期日的天数[21] 4. 因子名称：期权波动率指数 (VIX)[63] * 因子构建思路： 借鉴成熟市场经验并结合国内期权市场实际，通过计算平值及虚值期权价格的加权平均，来反映市场对未来特定期限（如30日）标的资产波动率的预期[63] * 因子评价： 能够反映期权投资者对标的资产未来波动水平的预期，并具备期限结构，可展示市场对不同时间跨度波动预期的差异[63] 5. 因子名称：偏度指数 (SKEW)[65][66] * 因子构建思路： 通过衡量不同行权价下期权隐含波动率（IV）曲线的偏斜形态，来刻画市场对标的资产未来收益率分布（尤其是尾部风险）的预期[65] * 因子具体构建过程： 该指数通过比较虚值看跌期权与虚值看涨期权的隐含波动率来构建。当市场对下跌风险的担忧超过上涨预期时，看跌期权需求上升，推动波动率曲线向左倾斜（负偏），SKEW指数升高；反之则降低[65][66] * 因子评价： 是衡量市场对潜在极端风险担忧程度的有效工具，常被称为“黑天鹅指数”，能够反映市场对负面尾部事件的预期[66] 模型的回测效果 回测区间：2022年7月22日至2026年6月5日[43][44] 1. IC当月连续对冲模型，年化收益-3.34%，波动率3.76%，最大回撤-12.49%，净值0.8778，年换手次数12，2026年以来收益-0.69%[47] 2. IC季月连续对冲模型，年化收益-2.64%，波动率4.81%，最大回撤-10.94%，净值0.9024，年换手次数4，2026年以来收益-0.64%[47] 3. IC最低贴水策略模型，年化收益-1.85%，波动率4.50%，最大回撤-9.86%，净值0.9308，年换手次数17.45，2026年以来收益-1.06%[47] 4. IF当月连续对冲模型，年化收益0.16%，波动率2.79%，最大回撤-3.95%，净值1.0061，年换手次数12，2026年以来收益-0.34%[52] 5. IF季月连续对冲模型，年化收益0.60%，波动率3.18%，最大回撤-4.03%，净值1.0232，年换手次数4，2026年以来收益0.26%[52] 6. IF最低贴水策略模型，年化收益1.00%，波动率2.94%，最大回撤-4.06%，净值1.0391，年换手次数15.10，2026年以来收益0.08%[52] 7. IH当月连续对冲模型，年化收益0.96%，波动率2.83%，最大回撤-4.22%，净值1.0373，年换手次数12，2026年以来收益0.08%[55] 8. IH季月连续对冲模型，年化收益2.01%，波动率3.23%，最大回撤-3.76%，净值1.0793，年换手次数4，2026年以来收益1.02%[55] 9. IH最低贴水策略模型，年化收益1.60%，波动率2.88%，最大回撤-3.91%，净值1.0628，年换手次数14.32，2026年以来收益0.64%[55] 10. IM当月连续对冲模型，年化收益-6.24%，波动率4.26%，最大回撤-22.04%，净值0.7808，年换手次数12，2026年以来收益-1.58%[59] 11. IM季月连续对冲模型，年化收益-5.10%，波动率5.35%，最大回撤-18.43%，净值0.8179，年换手次数4，2026年以来收益-1.95%[59] 12. IM最低贴水策略模型，年化收益-3.92%，波动率5.07%，最大回撤-14.53%，净值0.8578，年换手次数15.36，2026年以来收益-0.56%[59] 因子的回测效果 数据截至2026年6月5日 1. 分红调整年化基差因子 (IC当季合约)，当前取值-8.28%[22] 2. 分红调整年化基差因子 (IF当季合约)，当前取值-5.78%[27] 3. 分红调整年化基差因子 (IH当季合约)，当前取值-2.97%[32] 4. 分红调整年化基差因子 (IM当季合约)，当前取值-10.25%[37] 5. 期权波动率指数 (VIX) 因子 (上证50，30日)，当前取值20.23，2024年以来分位数61%[63] 6. 期权波动率指数 (VIX) 因子 (沪深300，30日)，当前取值20.58，2024年以来分位数67%[63] 7. 期权波动率指数 (VIX) 因子 (中证500，30日)，当前取值29.13，2024年以来分位数67%[63] 8. 期权波动率指数 (VIX) 因子 (中证1000，30日)，当前取值27.49，2024年以来分位数56%[63] 9. 偏度指数 (SKEW) 因子 (上证50)，当前取值97.45，2024年以来分位数28%[66] 10. 偏度指数 (SKEW) 因子 (沪深300)，当前取值104.03，2024年以来分位数74%[66] 11. 偏度指数 (SKEW) 因子 (中证500)，当前取值104.58，2024年以来分位数87%[66] 12. 偏度指数 (SKEW) 因子 (中证1000)，当前取值103.10，2024年以来分位数55%[66]