报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [6] 核心观点 - 工程机械行业进入新时代，国内与海外市场共振向上，行业反内卷进程加速，中国主机厂正走向全球 [1][3] - 三一重工发展进入新时代，董事会扩大会议召开，蓄势开启新篇章 [4] - 公司未来三年业绩有望持续创历史新高，并实现从中国龙头迈向全球龙头的新高度 [1][5][15] 行业分析：工程机械行业新时代 - 国内周期向上：挖掘机内销连续两年正增长，2025年同比增长18%，2024年同比增长12%；2026年1-5月内销同比增长19% [1] - 海外展现强劲韧性：2026年1-5月，行业挖机出口同比增长33%；1-6月工程机械出口金额280亿美元，同比增长9% [2] - 中国主机厂全球市占率提升：2025年五家中国主机厂（三一、徐工、中联、柳工、山推）合计全球市占率为15%，较2024年提升0.9个百分点 [3] - 行业反内卷加速，价格上调：多家头部主机厂宣布上调挖掘机价格，三一重工自5月15日起对挖机价格上调5%，行业从“以价换量”转向“价值竞争” [3] 公司分析：三一重工的新时代与新高度 - 业绩有望创历史新高： - 2025年公司实现营业总收入897亿元，同比增长14%；实现归母净利润84亿元，同比增长41% [5] - 预计2026-2028年收入分别为1050亿元、1236亿元、1456亿元，同比增长17%、18%、18% [5][17] - 预计2026-2028年归母净利润分别为110亿元、141亿元、179亿元，同比增长31%、28%、27% [5][17] - 盈利能力持续提升：销售净利率从2022年的5.5%提升至2025年的9.5%；加权平均净资产收益率从6.7%提升至11.2% [5] - 国内龙头地位稳固：挖掘机械国内市场连续15年销量冠军；混凝土机械连续15年稳居全球第一品牌；2025年挖掘机械收入占比39%，为周期向上弹性最大标的之一 [6] - 全球化进程加速： - 国际市场已成为利润中心：2021-2025年，国外收入从248亿元增长至563亿元，复合年增长率23%，收入占比从23%提升至63% [10] - 2021-2025年，国外毛利从60亿元增长至178亿元，复合年增长率31%，毛利占比从21%提升至71% [10] - H股上市助力全球化：2025年10月28日H股上市，募资净额约133亿港元，用于发展全球销售网络、增强研发及扩大海外制造能力 [12] - 数智化与低碳化转型： - 智能制造：拥有37座灯塔工厂，是重工行业唯一获世界经济论坛“灯塔工厂”认证的企业 [13] - 智能产品与运营：实现从单机智能到机群协同的跨越；工业互联网平台2025年累计节约能源费用超过0.72亿元 [14] - 新能源产品：2021-2025年，新能源产品收入从近10亿元增长至86.4亿元，复合年增长率约71%，收入占比从0.9%提升至9.6% [14] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为110.4亿元、141.3亿元、179.0亿元 [17][19] - 估值水平：对应2026-2028年市盈率分别为16倍、12倍、10倍 [17] - 可比公司估值：截至2026年6月5日，三一重工市盈率为20倍（2025年），低于可比公司卡特彼勒（45倍），与徐工机械（17倍）、中联重科（13倍）等处于相近或更低区间 [44]