核心观点 - 报告核心观点认为，6月信用债市场行情将延续，配置策略应攻守兼备 [5][7][9] - 6月资金面预计整体仍处适度宽松区间，信用债套息空间仍存，为行情提供支撑 [5][7][54] - 当前信用债市场呈现结构性“资产荒”，供给收缩与需求旺盛共同推动普信债走出独立稳健行情 [5][7] - 信用策略尚未演绎至极致阶段，但长久期品种利差保护已明显弱化，10年期信用债性价比不足 [5][9] - 配置上建议重点关注兼具票息收益和一定久期弹性的3-5年中高等级普通信用债，以及5-10年中久期二级资本债（二永债） [5][9] 市场行情复盘与驱动因素 - 普信债表现独立稳健：年初以来，普通信用债整体表现较强，期间仅短暂小幅调整一周，累计涨幅介于利率债与二永债之间，展现出较强的防御属性和收益稳定性 [7][17] - 资金面宽松与套息空间：当前资金面宽松，信用债套息策略仍具吸引力，1年期AAA信用债税后套息收益普遍维持在10-20基点附近，3年期及以上多数维持在30基点以上 [19] - 供给端显著收缩：2026年1-4月，同业存单净融资规模为-14445亿元，同比大幅收缩且首次转负；二永债一季度未有新增发行；城投债净融资额为-633亿元，转为负值，高票息优质资产稀缺性抬升 [25] - 需求端持续旺盛：2026年1-4月，保险累计净买入信用债745亿元，基金累计净买入7176亿元，均高于往年同期；理财资金季节性回流进一步放大了配置需求 [28][35] - 利率债下行打开比价空间：3月下旬至4月上中旬，长端利率债收益率下行，为信用债及二级资本债打开“比价空间”，资金回流推动其收益率走低，例如5Y AAA-二级资本债与10Y国债利差由3月中旬的30基点附近压缩至20基点附近 [37][38] 机构行为与需求分析 - 债基规模结构性分化：2026年第一季度，混合二级债基规模增加约4310亿元，短期纯债基金增加约516亿元，而中长期纯债与被动指数债基规模分别减少约2946亿元和2410亿元 [67] - “固收+”基金与二永债配置联动：2025年10月以来，“固收+”基金负债端改善与3-5年期二永债净买入呈现显著同步特征；2026年1月，“固收+”基金录得近3年最大单月净申购，同期对3-5年期二永债的净买入规模亦升至近3年高位 [8][71] - 摊余债基到期支撑中短期需求：2026年迎来摊余成本法债基集中到期开放窗口，3-5年品种主要集中在5-7月到期，6月为开放高峰，将直接提升3-5年期信用债的配置需求 [8][78] 后市展望与配置建议 - 资金面展望：6月资金面预计维持偏宽松格局，但宽松程度或较4月有所收敛，由“明显宽松”回归至“适度宽松”状态 [54] - 供需格局：供弱需强格局预计延续，5-6月普信债供给相对偏弱，而理财等配置需求仍有支撑 [59] - 策略未达极致：当前信用债整体尚未达到“收益空间耗尽、配置价值不足”的极端状态，行情仍具延续性 [81] - 具体配置建议： - 普通信用债：建议重点布局3-5年中高等级品种，避开估值极端拥挤品种 [9] - 二级资本债（二永债）：建议关注5-10年中久期品种的结构性机会，5Y、6Y、8Y二永债利率仍有继续下行空间 [9][13] - 规避品种：当前10年期信用债利差已处于历史低位，估值保护较低，不宜继续追高 [9]