报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [6] 报告核心观点 - 工程机械行业进入国内海外共振向上、中国主机厂走向全球、反内卷加速的新时代 [1] - 三一重工发展进入新时代，有望从中国龙头迈向全球龙头，未来三年业绩将创历史新高 [4][5][15] 行业分析总结 - 国内周期向上：挖掘机内销连续两年正增长，2025年同比增长18%，2024年同比增长12% [1]。2026年1-5月内销同比增长19% [1]。“大规模设备更新”等政策及资金落地有望加速市场回暖 [1] - 海外展现强劲韧性：全球基建与矿业投资维持高景气 [2]。2026年1-5月，行业挖掘机出口同比增长33%；1-6月工程机械出口金额280亿美元，同比增长9% [2]。沃尔沃集团上调2026年全球增长预期 [2] - 中国主机厂全球市占率提升：2025年，三一、徐工、中联、柳工、山推五家中国主机厂合计全球市占率为15%，较2024年提升0.9个百分点 [3] - 行业反内卷进程加速：主要主机厂自2026年5-6月起上调挖掘机价格3%-5%，行业从“以价换量”转向“价值竞争” [3] 公司分析总结 - 新时代开启：2026年1月1日，三一集团召开董事会扩大会议，梁在中、伏卫忠、彭松等人出席，蓄势开启发展新篇章 [4][27] - 业绩有望创历史新高：公司2025年营业总收入897亿元，同比增长14%；归母净利润84亿元，同比增长41% [5]。预计2026-2028年收入分别为1050亿元、1236亿元、1456亿元，同比增长17%、18%、18% [5][17]。预计同期归母净利润分别为110亿元、141亿元、179亿元，同比增长31%、28%、27% [5][17]。2021年收入高点为1069亿元，2020年利润高点为154亿元 [5] - 盈利能力持续提升：公司销售净利率从2022年的5.5%提升至2025年的9.5%，加权ROE从6.7%提升至11.2% [5]。2026年一季度毛利率为27.5%，同比提升0.6个百分点 [5] - 国内龙头地位稳固：挖掘机械国内市场连续15年销量冠军；混凝土机械连续15年全球第一品牌 [6]。2025年挖掘机械收入占比39%，为周期向上弹性最大标的之一 [6] - 全球化进程加速：国际市场已成为利润中心 [10]。2021-2025年，国外收入从248亿元增长至563亿元，复合增速23%，收入占比从23%提升至63% [10]。同期国外毛利从60亿元增长至178亿元，复合增速31%，毛利占比从21%提升至71%；国外毛利率从24.1%提升至31.7% [10]。区域方面，亚澳、欧洲、美洲、非洲地区2021-2025年收入复合增速分别为23%、11%、29%、41% [11] - 从“产品出口”向“产业出海”升级：已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及经销商的渠道体系，并成立全球大客户总部 [11] - H股上市助力全球化：2025年10月28日H股上市，募资净额约133亿港元，用于发展全球销售服务网络（约45%）、研发（约25%）、扩大海外制造能力（约20%）等 [12] - 数智化成效显著：已建成37座灯塔工厂，为重工行业唯一获世界经济论坛“灯塔工厂”认证的企业 [13]。智能产品实现从单机突破到机群协同的跨越，工业互联网平台2025年累计节约能源费用超0.72亿元 [14] - 低碳化快速推进：2021-2025年，新能源产品收入从近10亿元增长至86.4亿元，复合增速约71%，收入占比从0.9%提升至9.6% [14] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为110亿元、141亿元、179亿元，对应每股收益为1.20元、1.54元、1.95元 [17][19]。2025-2028年归母净利润复合增速为29% [17] - 估值：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16倍、12倍、10倍 [17][19]。2026年6月5日市净率（PB）为1.9倍，处于历史低位 [44][46]