投资评级 - 报告对美的集团（000333.SZ）维持“买入”评级 [10][12] 核心观点 - 美的楼宇科技业务已由单一的中央空调供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商，发力全球万亿智能建筑科技市场 [3][6] - 中央空调业务在国内具备技术、产品、份额领先优势，长期趋势向好，增长驱动来自存量设备更新与全球化布局加速 [3][7] - 数据中心液冷业务处于爆发期，美的有望凭借高契合度技术方案快速打开局面，培育全新增长曲线 [3][9] - 电梯业务在国内政策推动下规模有望扩张，美的凭借产品矩阵、项目经验及集团软硬件协同优势，有望持续抢占外资份额 [3][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为466.92亿元、489.06亿元和519.00亿元，对应PE分别为13.44倍、12.83倍和12.09倍 [10] 业务板块分析 楼宇科技业务概览 - 2020年至2025年，楼宇科技业务收入从127亿元增长至358亿元，年复合增长率高达23.0%，是公司B端产业中规模最高的单一事业部 [19] - 该业务具备高盈利特征，2023-2024年分部利润率在16%-18%区间，2025年因收购并表影响降至12.3%左右 [19][23] - 业务以iBUILDING楼宇数字化平台为核心，涵盖暖通空调、电梯、楼宇智能化和综合能源管理四大领域 [6][28] 暖通空调业务 - 2025年国内中央空调销售额为1082亿元，2020-2025年复合年增长率约5.0%，但自2023年高点以来已连续两年负增长 [7][31] - 2025年中央空调出口额为261.4亿元，2020-2025年复合年增长率高达21.1% [31][69] - 行业格局方面，国产品牌销售额市占率持续提升至2025年的53.2%，美的系品牌销售额超200亿元，稳居行业第一梯队 [45] - 增长驱动一（存量市场）：国内中央空调存量规模超万亿元，老旧设备更新市场潜力巨大，美的已积累丰富项目改造经验 [7][53] - 增长驱动二（全球布局）：2025年公司收购瑞士ARBONIA Climate并组建欧洲新联盟MBT Climate，借鉴大金通过并购开拓海外市场的成功路径，加速全球化进程 [7][71][84] 电梯业务 - 2025年国内电梯、自动扶梯及升降梯产量约140万台，对应年市场规模已接近3000亿元 [8][86] - 国内电梯行业仍由外资品牌主导，但国产替代节奏有望提速 [8][86] - 美的电梯产品矩阵完善，项目经验丰富，并有望借助中央空调领域优势及集团软件基础进行差异化协同竞争，抢占外资份额 [8][91] 数据中心液冷业务 - 2025年国内数据中心市场规模为2231亿元，预计2030年将提升至6454亿元 [9][109] - 2025年国内数据中心液冷解决方案渗透率为31%，预计2030年将提升至64% [9][109] - 2025-2030年，国内新建数据中心液冷市场规模年复合增长率预计高达36%，2030年市场规模有望达478亿元 [9][109] - 液冷技术相比传统风冷具有低能耗、高散热、低噪声等优势，是应对AI算力需求下高功率密度散热挑战的关键 [97][103] - 美的已成功向行业头部客户供应液冷设备，并凭借自研磁悬浮离心机等优势完善产品矩阵，有望打开中央空调业务长期增量空间 [9][126]