报告投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注券商“大资管”（主要指参/控股公募基金）与股权投资（主要指PE子公司）两大业务线在“十五五”期间的高质量发展空间 [2] - 报告认为，吴清主席的致辞肯定了基金行业成绩并指明了未来发展方向，券商的两大业务线将分别受益于资产端（新兴产业科创资产）和负债端（居民权益资产增配）的机遇，有望对券商板块形成潜在催化，助推板块迎来估值与盈利双升 [3][4] 行业现状与成绩总结 - 致辞充分肯定了基金行业在支持科技创新、稳定市场和服务居民财富管理方面的成绩 [3] - 支持科技创新：过去五年，私募股权创投基金为未上市未挂牌企业注入5.25万亿元创新资本，相当于同期境内企业股票融资规模的90%；公募基金投资于先进制造和科创领域股票超过6万亿元 [3] - 市场价值与稳定作用：过去五年，基金行业股票投资规模增长41%达到13.4万亿元，持有A股流通市值占比达13.7% [3] - 服务居民财富管理：公募基金规模已突破39万亿元，五年来累计分红2.5万亿元，为投资者创造利润3.6万亿元；服务投资者超过8.6亿人、渗透率达60% [3] 未来成长空间分析 - 未来成长空间主要体现在资产端和负债端两大方面 [3] - 资产端机遇（经济发展向新向优）：“十五五”时期，新兴产业和未来产业蓬勃发展，为基金行业提供丰富投资标的，是股权投资和“大资管”资产端的成长新动能 [3] - 负债端机遇（金融结构深刻调整）：投资者资产管理需求加速向多元化、综合化、定制化转变，养老金融体系拓展，长期投资需求增加，低利率环境推动资产再配置，呼唤资本市场优化财富管理服务和产品供给，是“大资管”负债端的新需求 [3] “大资管”业务线发展路径 - 发展路径主要围绕参/控股公募基金业务展开 [3] - 强化利益绑定：落实监管新规，提升投资运作稳健性，增强逆周期思维，为投资者创造可持续的中长期收益，遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾 [3] - 注重权益投资：加强投研专业能力建设，强化权益投资的行业影响力和竞争力 [3] - 丰富产品谱系：加强供需适配，重视含权低波等稳健类产品创设，推出更多适配中长期资金的产品；加快推进向投资者回报导向的买方投顾转型 [3] 股权投资业务线发展路径 - 发展路径主要围绕PE子公司业务展开 [3] - 完善专业化投研体系：聚焦国家战略和国民经济重点领域，提升对产业和技术发展趋势的洞察力，增强投早、投小、投长期、投硬科技的本领 [3] - 强化投后赋能：为被投企业提供治理优化、资源对接等长期陪伴和服务，助力其穿越周期、提升价值 [3] - 期待配套政策优化：期待监管部门完善配套支持政策，支持国资基金健全容错机制、优化考核标准，促进养老金、保险资金等加大股权投资力度，多渠道完善基金退出安排 [3] 投资分析意见与主线 - 报告推荐两条投资主线 [4] - 主线一：被低估的头部机构：推荐受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构，包括中信证券、广发证券、国泰海通 [4] - 主线二：估值性价比高的特色券商：推荐ROE改善逻辑明确的特色券商，包括华泰证券、招商证券、东方证券、中国银河、兴业证券、东方财富 [4] 关键业务数据摘要 - “大资管”业务盈利贡献：根据2025年数据，部分券商“大资管”业务线（券商资管+参控股公募）对归母净利润的合计贡献占比如下：东方证券（17.39%）、华泰证券（15.13%）、招商证券（13.87%）、广发证券（12.36%）、中信证券（6.64%）、国泰海通（6.26%）[6] - 公募基金管理规模：2025年末，部分头部公募基金管理规模巨大，例如易方达基金（16,642亿元）、华夏基金（14,471亿元）、广发基金（9,438亿元）[6] - 股权投资业务盈利贡献：2025年，部分券商股权投资子公司（另类子+PE子）盈利对集团的贡献占比分别为：中信证券（9.9%）、国泰海通（10.2%）、华泰证券（7.7%）、广发证券（6.0%）、招商证券（4.5%）、中信建投（6.1%）、华安证券（10.9%）[7]