报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注券商“大资管”与股权投资两大业务线的高质量发展空间，认为这两大业务线均大有可为，或将进一步对券商板块形成潜在催化，助推板块迎来估值、盈利双升 [2][3][4] 行业现状与发展成绩总结 - 过去五年，私募股权创投基金为未上市未挂牌企业注入5.25万亿元创新资本，相当于同期境内企业股票融资规模的90% [3] - 过去五年，公募基金投资于先进制造和科创领域股票超过6万亿元 [3] - 过去五年，基金行业股票投资规模增长41%达到13.4万亿元，持有A股流通市值占比达13.7% [3] - 公募基金服务投资者超过8.6亿人、渗透率达60%，公募基金规模已突破39万亿元 [3] - 过去五年，公募基金累计分红2.5万亿元，为投资者创造利润3.6万亿元 [3] 未来成长空间与驱动因素 - 资产端机遇（股权投资+“大资管”资产端）：“十五五”时期，我国经济加快转型升级，新兴产业和未来产业蓬勃发展，为基金行业提供丰富投资标的 [3] - 负债端机遇（“大资管”负债端）：投资者资产管理需求加速向多元化、综合化、定制化转变，养老金融体系拓展，长期投资需求增加，低利率环境推动机构和居民资产再配置 [3] “大资管”业务线发展路径 - 强化利益绑定：在公司治理、产品发行、投资运作、绩效考核等各方面落实监管新规，提升投资运作稳健性，增强逆周期思维，为投资者创造可持续的中长期收益 [3] - 注重权益投资：加强投研专业能力建设，强化权益投资的行业影响力和竞争力 [3] - 丰富产品谱系：加强供需适配，重视含权低波等稳健类产品创设，推出更多适配中长期资金的投资产品，加快推进向投资者回报导向的买方投顾转型 [3] 股权投资业务线发展路径 - 完善专业化投研体系：聚焦国家战略和国民经济重点领域，提升对产业和技术发展趋势的洞察力，增强投早、投小、投长期、投硬科技的本领 [3] - 强化投后赋能：为被投企业提供更有效的治理优化、资源对接等长期陪伴和服务 [3] - 配套政策优化可期：监管部门和自律机构应完善配套支持政策，支持国资基金健全容错机制、优化考核标准，促进养老金、保险资金、AIC机构等加大股权投资力度，多渠道完善基金退出安排 [3] 投资分析意见与推荐主线 - 推荐两条投资主线：1）当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐中信证券、广发证券、国泰海通 [4]；2）估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商，推荐华泰证券、招商证券、东方证券、中国银河、兴业证券、东方财富 [4] 重点券商“大资管”业务盈利贡献（2025年数据） - 中信证券：“大资管”合计贡献归母净利润占比6.64%，其中华夏基金（控股公募）贡献4.95% [6] - 国泰海通：“大资管”合计贡献占比6.26%，其中华安基金（控股公募）贡献4.57% [6] - 华泰证券：“大资管”合计贡献占比15.13%，其中华泰证券资管贡献6.97%，南方基金（参股公募）贡献显著 [6] - 广发证券：“大资管”合计贡献占比12.36%，其中广发基金（控股公募）贡献17.25%，易方达基金（参股公募）贡献显著 [6] - 招商证券：“大资管”合计贡献占比13.87%，其中博时基金（参股公募）贡献11.31% [6] - 东方证券：“大资管”合计贡献占比17.39%，其中东证资管贡献7.60%，汇添富（参股公募）贡献9.79% [6] 重点券商股权投资业务盈利贡献（2025年数据） - 中信证券：中信证券投资（另类子）2025年净利润19.86亿元，中信金石（PE子）2025年净利润10.02亿元，2019-2025年合计盈利贡献占比为9.9% [7] - 国泰海通：国泰君安证裕（另类子）2025年净利润8.28亿元，海通创新（另类子）2025年净利润12.64亿元，2019-2025年合计盈利贡献占比为10.2% [7] - 华泰证券：华泰创新投资（另类子）2025年净利润4.65亿元，华泰紫金投资（PE子）2025年净利润7.98亿元，2019-2025年合计盈利贡献占比为7.7% [7] - 广发证券：广发乾和（另类子）2025年净利润6.48亿元，2019-2025年合计盈利贡献占比为6.0% [7] - 招商证券：招证投资（另类子）2025年净利润5.90亿元，2019-2025年合计盈利贡献占比为4.5% [7] 重点券商估值与盈利预测（截至2026年6月5日） - 中信证券：收盘价25.7元，2025年预测净利润300.8亿元（同比增长39%），2025年预测PB为1.35倍 [8] - 国泰海通：收盘价16.3元，2025年预测净利润213.9亿元（同比增长72%），2025年预测PB为0.89倍 [8] - 广发证券：收盘价18.8元，2025年预测净利润137.0亿元（同比增长42%），2025年预测PB为1.10倍 [8] - 华泰证券：收盘价18.9元，2025年预测净利润162.7亿元（同比增长80%），2025年预测PB为0.98倍 [8] - 东方财富：收盘价18.5元，2025年预测净利润120.8亿元（同比增长26%），2025年预测PE为24.05倍 [8] - 中国银河：收盘价12.1元，2025年预测净利润125.2亿元（同比增长25%），2025年预测PB为1.12倍 [8] - 招商证券：收盘价16.9元，2025年预测净利润123.5亿元（同比增长19%），2025年预测PB为1.21倍 [8] - 东方证券：收盘价9.0元，2025年预测净利润56.3亿元（同比增长68%），2025年预测PB为0.96倍 [8]