报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 展望下周债市整体震荡，因政府债发行扰动下降、资金面均衡偏松格局不变，但经济指标表现或分化，预计通胀增速上升、信贷仍然偏弱 [3][16] - 建议单边策略逢低加仓、谨慎追涨、逢高止盈；曲线策略关注多TL空3T等做平曲线策略；套保策略在基差较低时布局空头套保 [3][18] 根据相关目录分别总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（06.01 - 06.07）国债期货震荡，周一因5月制造业PMI不及预期、股市震荡分化，国债期货偏强运行，TL表现最强；周二上午机构止盈情绪重，国债期货小幅走弱，午后拉升；周三央行逆回购操作量为零且超长期特别国债发行，债市情绪偏弱，TL跌幅最大；周四央行逆回购零净投放但资金面均衡偏松、股市震荡走弱，国债期货上涨，TL表现最强，尾盘央行买断式缩量续作，现券利率略上行；周五股市由强转弱、资金面边际收敛、多头平仓多，国债期货震荡转弱 [2][13] - 截至6月5日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.626、106.430、109.225和114.020元，分别较上周末变动 - 0.022、+0.010、+0.045和+0.080元 [2][13][38] 下周观点 - 本周资金面延续宽松但市场担忧流动性收敛，叠加超长期特别国债发行市场情绪偏弱，债市整体震荡，曲线小幅走平 [16] - 下周政府债发行扰动下降、资金面均衡偏松格局不变，经济指标是影响债市重要边际变量，预计通胀增速上升、信贷仍然偏弱，债市整体震荡 [3][16] - 政府债扰动下降，下期超长期特别国债发行要等到24日，下周政府债发行虽较本周放量但净融资额度不足3000亿元，压力可控 [16] - 资金面均衡偏松格局不变，资金面宽松受信贷偏弱、政府债净融资额度同比少增、人民币升值驱动，且结构性通胀环境下央行货币政策实际态度较松，资金面明显收敛概率低 [16][17] - 经济指标对债市影响多空交织，5月出口增速大概率较高、通胀同比增速大概率上升、信贷偏弱问题仍会存在 [17] - 建议关注逢陡做平策略，单边策略难兼顾胜率和赔率，曲线策略有性价比，当前做多1 - 7年期品种赔率低，市场偏多情绪不扭转，机构会尝试做平曲线，但因缺乏配置力量、交易盘灵活、市场有利空扰动，曲线走平节奏波折，建议在曲线走陡时布局做平策略 [17] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债44只，总发行量和净融资额分别为6240.36亿元和1552.23亿元，分别较上周变动 - 183.95亿元和 - 2011.79亿元 [21] - 地方政府债共发行16只，总发行量和净融资额分别为2009.66亿元和873.33亿元，分别较上周变动 - 2174.65亿元和 - 2020.69亿元 [22] - 同业存单发行449只，总发行量和净融资额分别6686.40亿元和2559.20亿元，分别较上周变动 - 2494.30亿元和 + 2888.40亿元 [22] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至5月29日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.23%、1.42%、1.72%和2.22%，分别较上周末收盘变动 + 0.38、+0.30、+0.81和 - 0.60个bp [29] - 国债10Y - 1Y利差收窄0.05bp至55.75bp，10Y - 5Y利差走阔0.51bp至29.57bp，30Y - 10Y利差收窄1.41bp至48.23bp [29] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.35%、1.55%和1.77%，分别较上周末变动 + 0.83、+0.75和 - 0.07bp [29] 国债期货 价格及成交、持仓 - 截至6月5日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.626、106.430、109.225和114.020元，分别较上周末变动 - 0.022、+0.010、+0.045和+0.080元 [38] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为41968、80886、98737和101545手，分别较上周变化 - 19501、 - 69731、 - 87991和 - 18242手 [40] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为86816、236174、408386和207315手，分别较上周变化 - 996、 - 7264、+24500和+6114手 [40] 基差、IRR - TL09合约的IRR略偏高，主要是周五尾盘现券走弱导致，机会难把握；T09合约的IRR约为1.4%，有微薄正套机会 [45] - 本周TF09合约的CTD基差收敛约6分钱，下周继续收敛空间不大 [45] - 建议在价格较高、基差较低时布局空头套保策略，后续若调整，熊平概率高于熊陡，套保建议多关注短端品种 [45] 跨期、跨品种价差 - 截至6月5日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货09 - 12合约跨期价差分别为 + 0.042、+0.120、+0.100和 - 0.020元，分别较上周末变动 + 0.006、+0.035、+0.000和+0.010元 [51] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展2262亿元7天期逆回购操作，因9089亿元逆回购到期，实现净回笼6827亿元；本周有8000亿元91天期买断式逆回购到期，央行开展5000亿元92天期买断式逆回购操作 [54] - 截至6月5日收盘，R001、DR001、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.39%、1.34%、1.32%和1.38%，分别较上周末收盘变动 - 0.25、+0.59、+0.00和 - 0.50bp [58][59] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.79万亿元，比上周多0.25万亿元，隔夜占比为88.88%，略高于前一周水平 [59] 海外周度观察 - 美元指数走强，10Y美债收益率上行，截至6月5日收盘，美元指数较上周末收盘涨1.03%至100.0786；10Y美债收益率报4.55%，较上周末上行9BP，中美10Y国债利差倒挂283.2BP [62] - 美伊谈判波折，油价未进一步下跌；美联储褐皮书显示能源成本上涨致通胀压力扩大，非劳动力成本增速快于产品售价挤压企业利润空间；美国5月非农数据超预期，市场上修加息预期 [62] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现，截至6月5日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为4058.53、7291.82和1885.05点，分别较上周末变动 + 5.43、 - 116.72和+26.63个点 [63] - 本周农产品价格涨跌互现，截至6月5日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为14.73、4.28和7.56元/公斤，分别较上周末变动 - 0.13、+0.10和 - 0.12元/公斤 [63] 总结与展望 - 债市暂震荡，建议逢低加仓，谨慎追涨，逢高止盈 [4][67]