行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 报告关注券商“大资管”与股权投资两大业务线的高质量发展空间，认为其均大有可为，或将进一步对券商板块形成潜在催化，助推板块迎来估值、盈利双升 [2][3][4] - 报告认为，在券商业务组合中，股权投资业务线主要挂钩资产端机遇（新兴产业科创资产），“大资管”业务线主要挂钩负债端机遇（居民权益资产增配） [4] 行业现状与成绩总结 - 致辞充分肯定基金行业近年发展成绩，几项关键数据勾勒出行业蓬勃向上的成长轨迹 [3] - 支持科技创新和产业创新：过去五年，私募股权创投基金为未上市未挂牌企业注入5.25万亿元创新资本，相当于同期境内企业股票融资规模的90%，公募基金投资于先进制造和科创领域股票超过6万亿元 [3] - 价值“发现者”、市场“稳定器”：过去五年，基金行业股票投资规模增长41%达到13.4万亿元，持有A股流通市值占比达13.7% [3] - 服务居民财富管理：服务投资者超过8.6亿人、渗透率达60%，公募基金规模已突破39万亿元，五年来累计分红2.5万亿元，为投资者创造利润3.6万亿元 [3] 未来成长空间 - 经济发展向新向优孕育行业成长新动能（股权投资+“大资管”资产端）：“十五五”时期，新兴产业和未来产业蓬勃发展，为基金行业发展提供丰富投资标的 [3] - 金融结构深刻调整释放资产管理新需求（“大资管”负债端）：投资者资产管理需求加速向多元化、综合化、定制化等方向转变，长期投资需求持续增加，机构和居民资产再配置意愿上升 [3] “大资管”业务线发展路径 - 强化利益绑定：提升投资运作稳健性，增强逆周期思维，努力为投资者创造更可持续的中长期收益，坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾 [3] - 注重权益投资：加强投研专业能力建设，强化权益投资的行业影响力和竞争力 [3] - 丰富产品谱系：加强供需适配，重视含权低波等稳健类产品创设，推出更多适配中长期资金的投资产品，加快推进向投资者回报导向的买方投顾转型 [3] 股权投资业务线发展路径 - 完善专业化投研体系：聚焦国家战略和国民经济重点领域，大力提升对产业和技术发展趋势的洞察力，增强在创新“无人区”陪跑的本领，更好投早、投小、投长期、投硬科技 [3] - 强化投后赋能：为被投企业提供更有效的治理优化、资源对接等长期陪伴和服务，助力穿越周期、提升价值 [3] - 配套政策优化可期：进一步完善配套支持政策，积极支持国资基金健全容错机制、优化考核标准，促进养老金、保险资金、AIC机构等加大股权投资力度，多渠道完善基金退出安排 [3] 投资分析意见与推荐主线 - 推荐两条投资主线 [4] - 主线一：当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐中信证券、广发证券、国泰海通 [4] - 主线二：估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商，推荐华泰证券、招商证券、东方证券、中国银河、兴业证券、东方财富 [4] 关键数据表格总结 - 表1：部分券商另类子、PE子净利润水平及盈利贡献占比：展示了中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券、中信建投、华安证券等公司旗下另类投资子公司和私募股权投资子公司在2019年至2025年的净利润及对母公司盈利的贡献占比 [5][7] - 表2：部分券商“大资管”业务线盈利水平及贡献情况（2025年）：展示了部分头部券商2025年通过券商资管和参/控股公募基金平台实现的净利润及对归母净利润的贡献占比 [6] - 例如，中信证券大资管业务合计贡献归母净利润6.64%，其中华夏基金贡献4.95% [6] - 华泰证券大资管业务合计贡献15.13%，其中华泰证券资管贡献6.97% [6] - 东方证券大资管业务合计贡献17.39%，其中东证资管贡献7.60% [6] - 表3：重点券商估值表（2026/6/5）：提供了重点券商的估值与财务预测数据 [8] - 例如，中信证券2025年预测净利润为300.8亿元，同比增长39%，当前市净率（PB）为1.31倍 [8] - 国泰海通2025年预测净利润为213.9亿元，同比增长72%，当前PB为0.88倍 [8] - 广发证券2025年预测净利润为137.0亿元，同比增长42%，当前PB为1.07倍 [8]