投资评级 - 报告对美团-W（03690.HK）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为，外卖行业竞争趋于理性，预计2026年第二季度单位经济效益（UE）将较第一季度显著提升，且美团-W有望扩大其UE优势 [1][2] - 公司作为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证 [4] - 公司加速AI布局，拥有海量本地生活供需数据、交易闭环和线下履约场景，是国内最具AI应用落地潜力的平台之一，AI有望持续提升商户运营效率、用户决策效率以及平台整体经营杠杆 [3] 业绩与财务预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入910亿元，同比增长5.6%；经调整净亏损50亿元（去年同期盈利109亿元）；经营亏损65亿元，经营利润率为-7.1% [1] - 核心本地商业：2026年第一季度收入641亿元，同比微增0.1%；经营亏损20亿元，亏损环比大幅收窄，经营利润率为-3.2%，环比改善12.3个百分点 [2] - 配送服务收入241亿元，同比下降6.5% [2] - 商家服务收入356亿元，同比增长0.2% [2] - 商品销售收入30亿元，同比增长96.0% [2] - 新业务：2026年第一季度收入270亿元，同比增长21.3%；经营亏损21亿元，同比收窄2亿元；经营利润率为-7.8%，同比改善2.4个百分点，环比改善9.3个百分点 [3] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为4002亿元、4599亿元、5175亿元 [4][5] - 盈利预测：预计2026-2028年经调整净利润分别为-49亿元、283亿元、393亿元 [4][5] - 对应2027-2028年经调整净利润的估值分别为15倍和11倍 [4] 业务分析 - 即时配送（外卖）业务：行业补贴回归理性，预计2026年第二季度外卖UE将显著提升 [2] - 订单量方面，受去年高基数影响，可能出现同比负增长，但预计净商品交易总额（GTV）增长将比订单量增长更具韧性 [2] - 到店业务：预计收入持续稳步增长，并在核心品类中保持领先；公司正加深在低线市场的渗透 [2] - 预计到店利润率短期内将保持稳定，长期有回升空间 [2] - 新业务进展： - 小象超市保持高增长，持续扩大区域覆盖并强化供应链建设，自有品牌占比进一步提升 [3] - 海外业务Keeta依托规模效应和运营优化，在成熟市场经营效率显著提升，新市场在保持高增长的同时快速提升运营效率 [3] - AI布局： - 用户侧：“小团”完成智能搜索升级，并推出“小团健康管家”，覆盖问诊、购药及医疗预约场景 [3] - 商家侧：“智能掌柜”已服务超过70万家餐饮商户，“数字员工”覆盖超过30万家服务零售商户，同时推出酒店行业AI解决方案“既白” [3] 公司及市场信息 - 公司股票代码为03690.HK，所属行业为本地生活服务Ⅱ [6] - 截至2026年6月5日，收盘价为79.95港元，总市值为4936.61亿港元，总股本为61.75亿股 [6] - 30日日均成交量为4768万股 [6]