主要观点与核心逻辑 - 尽管5月非农就业数据强劲，市场已完全定价2026年12月加息一次，但华创证券认为美联储年内维持利率不变的可能性更高[1][8] 就业市场分析 (无过热迹象) - 5月新增非农就业为17.2万，远超预期的8.8万，最近三个月平均为18.8万[5][28] - 增长主要由休闲酒店业(+7万)、政府部门(+5.2万)和教育保健服务(+4万)贡献，其中休闲酒店业增长或与世界杯相关，属暂时性因素[5][9] - 失业率从4.34%小幅降至4.3%，劳动参与率持平于61.8%[5][33] - 更广泛指标显示就业市场未过热：长期失业占比处于2000年以来71%分位；雇佣率处于2000年以来7%分位；职位空缺与失业之比为1.07，大致平衡[2][10] 经济结构问题 (K型分化) - 经济韧性依赖AI和国防等新需求，传统利率敏感性需求偏弱，新旧需求增速差扩大[2][14] - 居民部门分化严重：美股财富效应支撑高收入群体消费，但低收入、低学历群体薪资增速最弱，消费者信心指数降至70余年最低[2][14] - 中低收入群体抵御冲击能力下降，例如油价上涨导致其实际汽油支出明显减少[2][14] 通胀与政策预期 - 通胀预计在二季度见顶，下半年或下行，因油价冲击未扩散、核心商品价格稳定[3][24] - 中长期通胀预期虽因中东冲突小幅上行，但未出现脱锚迹象，且最近一周金融市场定价的预期已明显回落[3][24][27] - 美联储官员的“口头鹰派”或为预期管理策略，旨在压制通胀预期脱锚风险，而非实际采取激进紧缩[3][24] 市场即时反应 - 数据公布后，联邦基金期货市场定价的今年加息次数从0.667次升至1.032次[40] - 美股大跌：纳斯达克指数下跌4.18%，标普500指数下跌2.64%；美债收益率上行，10年期美债收益率收于4.52%[40]