报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黑色呈现分化走势，煤焦强势，钢矿弱势回调；山西留神峪矿难后续影响持续发酵，焦煤主产区整顿，影响焦煤有效供给，利多煤焦价格，与铁矿形成成本端跷跷板效应，铁矿石价格震荡偏弱，钢材临近淡季成交转弱 [2] - 下游需求承压，供给回升，黑色钢矿合金预计震荡偏弱，煤焦供给受冲击价格保持强势 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点交易策略推荐 趋势方面 - 铁矿石2509空单部分低位止盈（★★★★）；硅铁逢高做空（★★★）；煤焦期价短期或延续上涨趋势，可逢回调继续做多09（★★★） [2] 套利方面 - 卷螺价差逢高做空（★★★）；多焦煤空铁矿09（★★★★）；多焦炭空铁矿09部分持有（★★★★）；做缩双硅价差（空硅铁 - 多锰硅）（★★★★） [2] 期现方面 - 钢材10期现正套参与 [2] 期权方面 - 暂无 [2] 市场行情展望 钢材下游需求 - 地产政策利好，一线城市二手房等房地产成交好转，但4月房屋新开工同比降幅扩大（-27.1%）；基建投资增速回落（4月单月同比增速为 -4.9%），工程项目开工不多，资金到位有压力，水泥出库量和直供量累积同比下滑20%以上，建材需求疲弱 [3] - 卷板需求方面，机械、造船行业用钢需求保持强势，汽车、家电等下游消费增速下滑（5月全国乘用车市场零售154.5万辆，同比下降20%，较上月同期增长12%，今年以来累计零售715万辆，同比降19%；6月家用空调排产1523万台，同比生产实绩下滑18.9%；冰箱排产783万台，同比生产实绩下降4.1%；洗衣机排产698万台，同比生产实绩下滑1.9%），出口以及卷板类品种钢厂在手订单尚可，钢材整体当前接单情况下滑，普遍20 - 30天左右订单量，个别钢厂订单萎缩到5 - 7天 [3] 钢材供应端 - 钢厂利润情况尚可，铁水产量维持高位，新增2座高炉复产、5座高炉检修，日均铁水产量高位有所回落，高炉盈利率回落 [4] - 钢材供给处于高位水平，需求短期保持韧性但旺季后有望边际弱化，中期驱动预计有所弱化 [4] - 成本方面，铁矿石、焦煤焦炭、合金等原料期货价格保持韧性，特别是焦煤焦炭，受重大事故影响，成本端支撑增强，钢材盘面价格接近谷电成本，与长流程成本基本相当 [4] 原燃料 - 铁矿石供给发运维持在高位水平，后期到港预计整体平稳有增，需求端平稳在高位水平，港口铁矿库存预估降幅收窄或小幅增库，伴随价格回调，空单可部分止盈，剩余部分空单建议继续持有 [4] - 煤焦方面，焦煤短期供给难以有效回升，预计短期双焦价格震荡偏强运行，焦煤供给收缩为双焦价格提供支撑，上涨空间取决于有效供给恢复程度和后期安监力度，以及钢厂利润的挤压程度 [4] 铁合金 - 锰硅：本周锰硅盘面冲高回落，09合约周内最高涨至6100元/吨一线，考虑锰矿实际跟涨幅度后，自煤矿事故后，锰硅盘面已兑现6 - 7轮化工焦的额外上调幅度，但实际化工焦仅上调2轮，盘面在6100元/吨以上有部分成本溢价，周五锰硅明显回落，后期重点关注锰矿走弱幅度，预估盘面或跟随成本走弱而缓慢下跌，波动率回归低位 [5] - 硅铁：硅铁盘面高位宽幅震荡，主力合约持续维持升水300 - 400元/吨左右，随着5月产区结算电费的相继出台，盘面给出无风险套利利润亦随之扩大，厂家套保意向加大，盘面上方压力随之增加，供需边际走弱明显，预估6月回归过剩格局，推荐高位空单持有，空硅铁多锰硅暂持有 [5] 锰硅周度观点 供应 - 周度总产量25927吨（+270），关注后期云南地区锰硅日产增量；分产区来看，内蒙古14382吨（-520），宁夏4650吨（-60），重庆1600吨（+400），广西1370吨（-100），贵州1825吨（+550），云南850吨（0） [6] - 5月全国总产84.9万吨（+5.47%）；日产角度，全国30757.10吨（+14.62%），内蒙古15700.00吨（+14.60%），宁夏6800.00吨（+23.26%），广西1400.00吨（-3.89%），贵州1600.00吨（+34.83%），重庆1600.00吨（+2.13%），云南1387.10吨（+64.48%），除广西产区外，所有产区锰硅日产均有明显增加，宁夏和云南仍有增量空间 [6] 需求 - 钢招方面，河钢集团26年5月硅锰定价6050元/吨，首轮询盘6000元/吨，5月采量8500吨（不含中厚板6000吨），5月招标定价折盘6000 - 6050元/吨，符合市场预期 [6] - 投机需求（基差），主流期现实际成交在07 - 300左右，基差变动不大 [6] 库存 - 上游硅锰厂全国库存356000吨（+1000），内蒙古47000吨（-2000），宁夏288000吨（0），广西2500吨（+500），贵州3000吨（+500），云南2500吨（+500），甘肃2000吨（+500），北方产区硅锰厂以去库为主 [6] - 中游交割库总库存424715吨（+26865），交割仓单80062张（+2377），有效预报4881张（+2996） [6] - 下游钢厂（5月）全国钢厂库存天数15.91天（环比上月 - 1.12），北方14.54天（-0.74），华东17.75天（+0.42），华南16.11天（-5.39） [6] 成本 - 港口锰矿处于累库趋势，天津港绝对库存或增至430万吨以上，本周港口锰矿实际成交价在盘面持续上行的过程中趋稳；化工焦银川化工焦1190元/吨（0）；电费宁夏0.39元/度（0），内蒙古0.415元/度（0），广西0.55元/度（0） [6] 利润 - 宁夏 - 214.11元/吨（+3.9），内蒙古 - 199.47元/吨（-16.1），因成本基于钢联数据估算，实际利润要比估算数据高50 - 100元/吨 [6] 总结 - 原料端港口锰矿维持累库趋势，预估上半年天津港累库量级或在130 - 150万吨，未来2 - 4周内每周或小幅累库，实际卸港量或维稳，化工焦虽偏强但涨幅不激进，锰矿价格跟涨乏力，预估后期锰硅成本线或稳中缓慢下移 [6] - 供需端重点关注北方地区停复产情况和云南产区丰水期内开工增量斜率 [6] - 本周锰硅盘面冲高回落，09合约周内最高涨至6100元/吨一线，盘面在6100元/吨以上有部分成本溢价，周五锰硅明显回落，后期重点关注锰矿走弱幅度，预估盘面或跟随成本走弱而缓慢下跌，波动率回归低位 [6] 硅铁周度观点 供应 - 总产量16121吨（+350），重点关注陕西地区开工变动；分产区来看，内蒙古5350吨（0），宁夏3560吨（-130），甘肃2590吨（0），青海2245吨（+300），陕西2186吨（+180），四川0吨（0） [7] - 5月全国总产47.64万吨（+1.90%）；日产角度，全国15367.74吨（-1.38%），内蒙古5361.29吨（-0.84%），宁夏4106.45吨（-8.88%），陕西1554.84吨（-15.50%），青海2058.06吨（+7.56%），甘肃1967.74吨（+19.50%），5月受检修影响，宁夏、陕西两地日产偏低，关注6月青海、甘肃地区硅铁日产增量空间 [7] 需求 - 钢招方面，5月河钢75B硅铁招标定价6000元/吨，较上轮上涨50元/吨，招标数量2916吨，较上轮增483吨，河钢5月招标折盘在5800 - 5850元/吨之间 [7] - 金属镁价格16350元/吨（-200），金属镁价格震荡走弱 [7] - 投机需求（基差），主流期现商硅铁出货基差维稳，收货07 - 300，出货07 - 220左右，基差无变动 [7] 库存 - 上游硅铁厂全国库存65780吨（-4030），内蒙古38900吨（-4500），宁夏7200吨（+300），甘肃7230吨（-180），青海6750吨（+250），陕西5700吨（+100），本周内蒙厂库去库明显 [7] - 中游交割库总库存35470吨（-2515），交割仓单7053张（-544），有效预报41张（41），临近仓单集中注销期，重点关注未来20天内有效预报的实际增量 [7] - 下游钢厂（5月）全国钢厂库存天数15.61天（环比上月 - 1.16），北方14.18天（-0.58），华东17.91天（-0.05），华南16天（-4） [7] 成本 - 兰炭小料795元/吨（-25），6月3日兰炭原料端红柳林块煤成交均价725.51元/吨，较上期均价下跌30.48元/吨 [7] - 电费宁夏0.39元/度（0），内蒙古0.415元/度（0），青海0.395元/度（0），宁夏地区5月结算电费下调1分/度左右，青海地区硅铁厂结算电费下调2 - 6分/度 [7] 利润 - 宁夏332.25元/吨（+26.25），内蒙古46.00元/吨（+20.00） [7] 总结 - 原料端硅铁成本线受兰炭和电费影响而走弱，即期利润区间扩大 [7] - 供需端主产区硅铁日产变动偏小，青海地区结算电费下行抬高产区硅铁厂开工意向，后期关注甘肃 + 青海的日产上行空间，预估未来2个月内仍有0.1 - 0.2万吨的日产上行空间，除检修外，硅铁厂主观减产意愿极低，重点关注未来两周内宁夏和陕西地区的停复产进展 [7] - 本周硅铁盘面高位宽幅震荡，主力合约持续维持升水300 - 400元/吨左右，随着5月产区结算电费的相继出台，盘面给出无风险套利利润亦随之扩大，厂家套保意向加大，盘面上方压力随之增加，供需边际走弱明显，预估6月回归过剩格局，推荐高位空单持有，空硅铁多锰硅暂持有 [7]