投资评级 - 报告未明确给出对科莱瑞迪（920072）的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为科莱瑞迪是国内放疗定位领军企业，通过募投扩产项目将进一步夯实其领先优势 [1] - 公司主营业务为放疗定位与康复辅助器械，其体位固定器在2023年以42.5%的市占率在国内排名第一，全球排名第三 [1][4] - 公司重视技术创新，截至2025年末拥有148项专利，其中发明专利47项，并被认定为国家级专精特新重点“小巨人”企业等 [1][4] - 公司2025年营收为3.15亿元，近3年复合年增长率约为+15.0%，毛利率为60.3% [1][5] - 2025年归母净利润为6，403.84万元，近3年复合年增长率约为+3.4%，主要因新增产能折旧摊销、汇率波动、联营企业亏损及政府补助减少等因素影响而阶段性承压 [1][5] 公司概况与竞争优势 - 公司成立于2000年，总部位于广州，是肿瘤放射治疗定位装置与康复辅助器械的研发生产商 [1][4] - 核心产品放疗定位膜采用自主创新的聚氨酯基改性材料，性能优于传统产品 [1][4] - 公司具备研发优势，能紧跟行业技术发展并快速实现产品落地 [17] - 公司拥有多平台技术，构建了多元化的产品矩阵，并积累了一系列产品设计和临床应用技术 [17][18] - 公司拥有客户资源优势，产品覆盖国内主要省级肿瘤医院及三级以上综合医院的相关科室，并与超过100家医疗机构建立直接销售关系，产品销往全球80多个国家和地区 [18] 发行方案 - 本次拟发行1480.00万股，拟募集资金25，913万元 [1][11] - 发行采用战略配售，比例为10.0%，共有5家机构参与 [9] - 网下初始发行比例为60.0%，网下申购最低数量为1.00万股，最高为799.20万股 [1][10] - 询价时间为2026年6月9日至10日，申购日为2026年6月15日 [1][11] - 发行后2025年每股收益为0.91元，发行市盈率（按2025年归母净利计算）为20.94倍 [11][13] - 报告列举了4家可比上市公司：南微医学、春立医疗、康拓医疗、惠泰医疗，截至2026年6月5日，其市盈率（TTM）分别为25倍、22倍、38倍、33倍 [1][15] 财务与经营数据 - 2025年营收为3.15亿元，同比增长10.5% [5][11] - 2025年归母净利润为6，403.84万元，同比增长-4.7% [5][11] - 2025年毛利率为60.3%，净利率为20.3% [1][5] - 2025年加权平均净资产收益率为13.3% [11] - 按产品类型划分，2025年主营收入中放疗定位装置占比80.62%，康复辅助器械占比16.42% [6] - 按销售区域划分，2025年主营收入中内销占比65.96%，外销占比34.04% [6] 募投项目 - 本次募投项目旨在扩充产能、优化产品结构，进一步巩固和扩大公司主营业务市场份额 [7] - 主要项目为“放疗定位及康复类产品总部建设项目”和“复合材料产线改扩建项目”，建设期分别为48个月和36个月 [8][9] - 项目完全达产后，预计年产值合计为31，897万元 [9] 行业情况 - 全球癌症患者人数持续扩大，推动放疗定位市场快速扩容 [1][15] - “精准放疗”时代对定位精度要求更为严苛，驱动放疗定位技术快速发展 [1][15] - 预计全球体位固定产品市场规模在2030年将增长至6.14亿美元，2023年至2030年年均复合增长率为8.23% [1][15] - 预计全球放疗定位系统市场规模在2030年将扩大至11.99亿美元，2023年至2030年复合增长率为26.86% [1][15] - 精准放疗技术的多样性（如MR引导、SRS、质子放疗等）推动放疗定位装置向精细化、多元化方向发展 [1][16] 可比公司分析 - 与4家可比上市公司相比，科莱瑞迪2025年收入规模（3.15亿元）相对较小 [24] - 科莱瑞迪2025年毛利率（60.3%）低于康拓医疗（78.7%）和惠泰医疗（72.9%），高于南微医学（64.1%），与春立医疗（66.0%）接近 [24] - 科莱瑞迪2025年研发费用率为7.4%，处于可比公司中等水平 [24]