货币政策与沃什立场 - 沃什的政策哲学可能从鲍威尔的“数据依赖”转向沃尔克-格林斯潘的“逆风而行”，主张基于长周期叙事而非短期数据噪音进行决策[2][21] - “逆风而行”要求美联储在紧缩周期以更低的通胀阈值提前加息，在宽松周期以更高的通胀阈值延迟降息，旨在领先于曲线[2][36] - 当前实际政策利率已转负，金融条件偏宽松，多模型估算美国中性利率约3.4%，市场定价未来两年政策利率期望值为3.77%[3][48] - 美国通胀压力源于三方面：原油通胀、关税通胀和AI通胀，且均具有一定粘性，其中关税最高或贡献核心PCE通胀约0.8个百分点[3][50][52] 经济数据与市场状况 - 美国5月非农新增就业17.2万人，大幅超出市场预期的8.8万人，休闲酒店业是新增主力[5][129] - 美国5月ISM服务业PMI升至54.5，制造业PMI升至54.0；4月JOLT职位空缺为761.8万人，均强于预期[5] - 当周标普500指数下跌2.6%，纳斯达克指数下跌4.7%；10年期美债收益率上行10个基点至4.55%；美元指数上涨至100.08[5][80] - 当周布伦特原油价格上涨1.1%至93.1美元/桶；COMEX金价下跌4.9%，COMEX银价下跌7.9%[5][99] 风险与约束条件 - 美联储降息周期或已“提前结束”，因就业市场企稳且边际趋紧，失业率从4.6%高位回落至4.3%，失业上行风险可控[3][57] - 通胀预期的稳定性是FOMC内部求同存异的关键，若中长期通胀预期继续上行，中期选举后加息的概率较高[4][72] - 报告提示风险包括：油价中枢上移超预期、沃什的政策立场“偏鹰”、美国经济放缓超预期[6]