行业投资评级 - 行业评级为“买入” [6] 核心观点 - 厄尔尼诺气候事件再次来袭，预计将导致全国气温偏高、南方降水增多，从而提振用电需求并改善水电来水情况 [1][13] - 高温将提前并显著提升制冷用电负荷，而降水偏丰有望提升水电发电量，电力行业面临供需格局改善与电价上行的“量价齐升”机遇 [2][3] - 煤价上涨趋势反转，叠加未来火电与风光新增装机增速放缓，电力供需格局预计将迎来拐点，市场化交易电价已出现显著上涨 [3][40][44][48] - 电力板块当前估值较低、基金持仓比例低，且盈利稳定、股息率高，在电价回升预期下具备攻守兼备的特性 [3] 分部分总结 一、 气候影响：厄尔尼诺驱动高温与丰水 - 2026年5月已进入厄尔尼诺状态，预计夏秋季将发展成为一次中等及以上强度事件，秋冬季达峰，可能导致强厄尔尼诺 [1][13] - 历史数据显示，厄尔尼诺通常导致我国呈现“气温偏高，南涝北旱”格局，例如2015-2016年、2019年、2023-2024年平均气温均创下当时历史记录 [1][19] - 厄尔尼诺带来的南方多雨天气利好水电发电，历史水电利用小时峰值（如2016、2020、2024年）多出现在厄尔尼诺现象前后 [1][24][25] 二、 需求侧：高温显著提振用电负荷 - 受厄尔尼诺影响，2026年夏季高温提前，超七成区域气温较常年偏高1-3℃，南方提前约20天入夏 [2][33] - 政府统计显示，全国气温每升高1℃，制冷用电需求增长近10亿千瓦时，制冷负荷可能增加5000万千瓦左右 [2][33] - 国家能源局研判，今夏全国最高用电负荷将达到16亿千瓦左右，较去年增加9000万千瓦 [2][33] - 需求已提前反映：5月25-28日，南方电网电力负荷连续四天创新高，5月28日最高达2.75亿千瓦，较去年最高负荷增长7.24% [2][34] 三、 供给侧：电力供需格局迎来改善拐点 - 火电：2026年1-4月火电新增装机28.0GW，正加速投产，但2025年后火电核准量已大幅下降，未来装机增长将放缓 [3][40] - 新能源：2026年1-4月风光新增装机72.2GW，低于去年同期的124.9GW，风光装机增速放缓 [3] - 利用小时：风光利用小时数连续两年下滑，2024年风电、光伏利用小时数分别同比降低98、75小时，2025年1-11月分别下降130、117小时，边际效益递减 [41][43] - 供需预测：国家能源局预计“十五五”时期全国算力用电量年均新增1000亿千瓦时以上，到2030年达8000亿千瓦时，占全社会用电量6%，新兴产业有望带动用电量超预期增长 [3] - 综合判断：需求稳定增长，而供给端火电与风光新增装机均开始放缓，电力供需宽松周期即将结束，反转在即 [3][44] 四、 成本与价格：煤价上涨推动电价进入上行周期 - 煤价上涨：2026年秦皇岛Q5500动力煤价趋势反转，最新价格达860元/吨，较年初提升178元/吨 [3][36] - 电价上涨：二季度多地市场化交易电价大涨，显示成本和供需共同推动电价上行 [3][48] - 广东：5月、6月电价分别为0.483、0.401元/千瓦时，远超年度长协电价0.372元/千瓦时 [3] - 江苏：月度电价连续4个月环比上涨，最新6月电价为0.351元/千瓦时，已超过年度长协电价0.344元/千瓦时 [3] - 山东：5月月度加权均价上涨至0.316元/千瓦时，环比4月提升7.0% [3][55] - 电价预期：当前年度长协电价基于2025年底低煤价制定，在煤价持续高位下，明年长协电价预期将上涨 [36][48] 五、 发电量表现：水电高增，火电回暖 - 全社会用电量：2026年1-4月达3.33万亿千瓦时，同比增长5.4%，增速较2025年同期的3.1%有所提升 [66] - 水电：1-4月水电发电量达3303亿千瓦时，同比高增9.9% [3][66] - 火电：1-4月火电发电量达2.05万亿千瓦时，同比增长3.6%，恢复正增长 [66] - 新能源：1-4月风电发电量同比下滑3.5%，光伏发电量同比增长9.8% [66] - 来水情况：2026年1-4月水电发电量同比高增，5月以来长江流域降水频繁，三峡来水同比大增几乎满发，若厄尔尼诺持续，明年来水偏丰可能性更大 [2][60][61] 六、 投资建议：关注电价改善下的板块弹性 - 报告建议关注电价预期改善下各细分板块的盈利弹性 [4] - 火电（盈利稳定、高股息）：华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电 [4] - 水电（业绩超预期、分红提升）：川投能源、长江电力 [4] - 核电（电价预期扭转）：中国核电 [4] - 燃气（气源多元化）：九丰能源、佛燃能源 [4] - 重点公司给出了2026-2027年的盈利预测与估值，例如华能国际A股2026E EPS为0.84元，对应PE为10.05倍 [10]