报告行业投资评级 报告未明确给出对保险资金或保险行业的整体投资评级，其核心在于分析保险资金作为机构投资者的行为、配置偏好及未来展望 [2][6] 报告的核心观点 1. 保险资金是A股市场重要的长期配置力量，其持仓动向是观察市场风格与产业趋势的风向标，未来有望继续加码权益资产投资 [2][6][46] 2. 保险资金的投资偏好正从传统集中重仓向多元分散化演进，但“防御风格”仍是长期持仓主线，偏好高股息、低波动行业 [2][7][53] 3. 从举牌行为看，险资偏好低估值、高股息的标的，旨在锁定长期稳定收益或构建战略协同 [2][7][73][76] 4. 未来配置展望上，相对更适合长期持有的权益类资产将更受关注，包括稳定ROE的价值股和周期性行业，同时高“性价比”（高ROE/PB）的行业可能更受青睐 [2][8][94][99] 5. 分红险占比提升可能边际上增加对科技、成长等交易性机会的关注，但由于存量负债规模巨大，险资重心仍将放在适合长期持有的资产上 [8][107][115] 根据相关目录分别进行总结 保险资金仍然是重要的配置力量 - 需求旺盛趋势将持续：2026年一季度，主要上市险企新单保费增速良好，国寿、平安、太保、新华同比分别为19.5%、45.5%、-7.2%和3.9% [6][15] 同期，非银行业金融机构存款新增约2.03万亿元，处于近年高位，显示居民资金有向非银体系转移的趋势 [17][19] 保险资金运用余额达39.4万亿元，同比增速为12.9%，已连续11个季度维持10%以上的高速增长 [26][27] - 政策利好增配权益：偿付能力监管第二代体系对险资投资有强引导作用 [6][37] 近年来，监管政策持续从考核、机制、监管政策、资本市场等多个角度表态，鼓励和提升保险资金入市的能力与意愿 [6][40][41] 保险投资偏好有何变化？ - 从重仓股数据看险资投资偏好： - “防御风格”为长期持仓主线：历史上偏好配置银行、地产、公用事业、交通运输、食品饮料等高股息、低波动行业 [7][53] 截至2026年Q1，银行仍是第一大重仓行业，占重仓股权重约52.9%，其次为公用事业（9.3%）、交通运输（5.8%）、硬件设备（3.9%）和食品饮料（3.0%） [53][55] - 持仓结构日趋多元：行业配置正从传统集中重仓向多元分散化演进 [7] 地产和银行配置占比近年来明显下滑，而硬件设备、机械、半导体等先进制造方向权重呈上升趋势 [7][62] 环比2025年底，重仓股明显增配了家电（+2.4个百分点）、煤炭（+0.78个百分点）、食品饮料（+0.74个百分点），减配了银行（-2.55个百分点）、电信（-1.6个百分点）和有色（-0.85个百分点） [62][69] - 从举牌数据看险资“明牌多头”标的： - 举牌频次回升：2025年险资举牌次数远超2016年以来平均水平 [7][71][73] - 举牌目的：一是锁定优质资产，降低资产负债匹配压力，平滑财务报表波动 [73] 二是构建战略协同，打通产业链资源 [76] - 举牌标的特征：行业主要集中于大金融、公用事业、交通运输等高股息蓝筹 [7][80] 2016年以来举牌个股市值中枢锚定在243亿元左右，整体呈现低估值（PE中枢约12倍）、高股息（股息率TTM中枢约3%）特征 [7][82][88] 配置风格展望 - 高性价比的长期类资产预期更受关注：相对更适合长期持有的权益类资产预计将更受关注，包括拥有资源、牌照优势、具备稳定ROE的行业（如水电、高速、电信运营商），以及盈利具备较强周期性、在估值或周期底部能提供稳定回报的行业（如煤炭、石化） [8][94] - “性价比”是关键：从险资重仓行业看，更突出的特征是具备较高的ROE/PB，而不仅仅是高股息或低估值 [8][99] 例如，过去三年间的银行、公用事业、交通运输等行业 [99] - 分红险占比提升，但影响有限：2026年一季度，中国人寿披露分红险在首年期交保费中占比已超90% [107] 分红险因会计处理方式可接受更大资产价格波动，且追求更高收益率，可能边际上增加对科技、成长等交易性配置机会的关注 [8][111][115] 但由于存量负债规模远大于新单（以2025年为例，主要上市险企新单保费占存量负债不足4%），险资配置重心预计仍在适合长期持有的价值股和高性价比周期方向 [8][115][118]