报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 云/模/芯领域国内外模型融资、迭代与商业化进程加快，海外如Anthropic启动IPO，国内如MiniMax发布M3模型，字节火山引擎MaaS业务目标大幅上调 [3] - 重点看好国产模型MiniMax及智谱，因其具备持续迭代能力和前沿竞争力，并预计将进入恒生科技指数及港股通 [3] - 互联网板块关注美股软件反弹背景下，预期低、位置低且有边际变化的公司，如腾讯微信Agent受市场关注 [3] - 传媒游戏板块新品陆续公布，基本面改善信号出现，AI应用逐步落地，游戏作为有活力的消费领域持续跑赢内需 [3] - 新消费领域关注泡泡玛特的海外组织运营能力调整及国内常销盘维持能力 [3] 云/模/芯领域 - Anthropic向SEC秘密提交Form S-1草案启动IPO流程，此前最后一轮融资650亿美元，估值9650亿元，本轮IPO或成美国最大IPO，计划融资扩充算力 [3] - OpenAI推进机器人团队OpenAI Robotics，打造能在物理世界帮助人类的AI [3] - 国内MiniMax发布M3模型，评分国际第一梯队，采用自研稀疏注意力架构MSA，最高支持1M超长上下文，是国内首个同时具备前沿Coding能力、1M上下文及原生多模态三大核心能力的开源模型 [3] - MiniMax M3模型定价：Token Plan Plus档49元/月提供6亿token，Max档119元/月18亿token，Ultra档469元/月55亿token，按相同价格折算约是Claude订阅的15倍用量 [3] - MiniMax M3 API已开放，支持thinking和non-thinking两种模式，按上下文长度分两档计价，预计7-8月发布M3旗舰版本，参数量级有跃升，视频生成模型Hailuo预计发布新版本追平主流 [3] - 字节火山引擎MaaS业务2026年营收目标上调至150亿元（2025年为15亿元），主要由Seedance贡献，字节准备发布Seedance2.1模型，生成质量比当前2.0版本提升20% [3] 重点看好公司及关注点 - 重点看好国产模型MiniMax及智谱，MiniMax特色是全球化及全模态，智谱预计下周纳入港股通，预计7月解禁，8月MiniMax纳入港股通 [3] - 后续关注MiniMax新模型（M3旗舰模型、全模态进展）及智谱新模型（GLM5.5）发布 [3] - 看好腾讯（关注WorkBuddy实际使用情况，后续模型发布）、金山云（国内云景气度上行明确，高弹性纯云标的） [3] - 关注阿里巴巴（平头哥重估，闪购UE改善）及百度集团（昆仑芯重估，云-模-芯闭环） [3] 互联网板块 - 美股软件反弹，关注预期低、位置低、实际有边际变化的公司 [3] - 腾讯微信Agent本周受市场关注，原因包括：1）美股反弹；2）市场对腾讯模型及Agent预期低；3）回购 [3] - 微信消费级Agent落地增量来自微信体系内商品和服务分发，进一步货币化，腾讯对生产力场景的Agent非常重视，Workbuddy已体现进步，B端Agent更易变现 [3] - 腾讯模型进步：储备更大参数模型，主攻Agent/Coding，强调"流体智力"与真实场景效果 [3] - 其他推荐：美图，哔哩哔哩、阅文、心动，关注：快手，汇量，网易云音乐、赤子城等 [3] 传媒游戏板块 - 游戏新品陆续公布，向上趋势正在酝酿，基本面改善信号包括：1）新品5月开始陆续宣布定档，影响26H2-2027年业绩，如腾讯新品数量多、网易《诡影藏锋》获版号；2）存量产品出海开启；3）大DAU/SLG/MMO等长青运营逐步验证，但市场预期非常低 [3] - AI应用：美股5月来软件强势反弹，游戏公司如网易没有因为AI投入下修业绩（实际毛利率提升明显），AI游戏尚未规模化创收，但腾讯Spark官宣UGC创作平台《代号 Craft》、《和平精英》存量游戏AI提质，是产业落地前奏 [3] - 游戏仍是最有活力的消费（跑赢内需）：年轻人情绪消费+海外+长线；国内苹果海外谷歌渠道分成下降，提升利润率；长青运营降低波动性（5年/10年生命周期产品变多） [3] - 重点标的：三七互娱（《Last Asylum》《斗破苍穹》）、巨人网络（《超自然》出海）、世纪华通（休闲品类+SLG）、恺英网络、完美世界、吉比特（高股息）、心动公司（《RO2》首测）、腾讯（新品数量多《异人之下》《虚环》《粒粒小人国》，大模型预期过低）、哔哩哔哩（噜咪、百将牌、三国志），关注网易（Q3-4新品）、电魂网络（《修仙》） [3] 新消费领域 - 泡泡玛特关注海外组织、运营能力调整进化及国内常销盘维持能力 [3] 重点公司估值数据 - 腾讯控股：总市值35，953亿元，2026E营收8，318亿元（yoy 11%），归母净利润2，752亿元（yoy 6%），2026E PE 13倍 [5] - 世纪华通：总市值1，101亿元，2026E营收470亿元（yoy 24%），归母净利润87亿元（yoy 56%），2026E PE 13倍 [5] - 吉比特：总市值241亿元，2026E营收68亿元（yoy 9%），归母净利润19亿元（yoy 8%），2026E PE 12倍 [5] - 巨人网络：总市值490亿元，2026E营收97亿元（yoy 92%），归母净利润45亿元（yoy 158%），2026E PE 11倍 [5] - 心动公司：总市值216亿元，2026E营收70亿元（yoy 21%），归母净利润21亿元（yoy 32%），2026E PE 10倍 [5] - 快手：总市值1，768亿元，2026E营收1，483亿元（yoy 4%），归母净利润171亿元（yoy -17%），2026E PE 10倍 [5] - 哔哩哔哩：总市值518亿元，2026E营收327亿元（yoy 8%），归母净利润30亿元（yoy 18%），2026E PE 17倍 [5] - 金山云：总市值250亿元，2026E营收123亿元（yoy 29%），归母净利润-6亿元，2026E PE -41倍 [5]