核心观点 - 报告核心观点认为，当前债券市场处于关键点位附近震荡阶段，多数品种利差已压缩至历史低位，而超长端（如20-30年期国债）仍保留一定利差，存在结构性机会 [2][6] 然而，推动超长端利差进一步压缩的关键已从利差是否便宜转向配置盘（如银行、保险）能否接力交易盘（如基金）的买盘 [2][3][31] 当前交易盘对长久期资产的参与已较为充分，基金久期和情绪指标均进入偏热区间，后续进一步加仓空间受限 [2][7][10] 若配置盘未能及时接力，在当前交易拥挤度偏高的背景下，超长端更容易在关键点位附近出现止盈和震荡 [3][32] 市场近期表现与交易复盘 - 过去一周（报告发布当周），债券市场整体围绕关键点位反复博弈，10年期国债收益率全周小幅上行约1.2个基点，30年期国债收益率基本持平于2.20%附近 [2][6] 周初因PMI回落和权益市场调整，10年期国债收益率一度下探至1.70%附近，随后因央行逆回购投放由地量转为零投放以及止盈压力显现，利率出现小幅调整 [2][6] 全周市场情绪受央行公开市场操作影响较大，周三、周四出现逆回购零投放，周五央行开展5000亿元3个月买断式逆回购操作，当周公开市场净回笼6827亿元 [33] - 资金利率走势分化，DR001中枢小幅上行1个基点至1.33%，DR007、DR014运行中枢则分别下行2个、3个基点至1.36%、1.35% [34] 多数期限国债收益率小幅上行，1年期上行2个基点至1.18%，10年期上行1个基点至1.72% [34] - 定量信号显示短期不利变化：基金久期再次回到“高均值+低分歧”组合，截至上周五基金久期上行至3.0年，处于过去3年85%分位附近；债市微观交易情绪指标升至75%分位 [10][32][37] 基本面高频信号在连续下行后有所企稳；技术择时信号从看多转为震荡 [32] 超长债潜在买盘结构分析 - 交易盘（基金/券商）：是本轮超长债行情最重要的边际买盘，参与已较为充分 [7] 年初以来，基金累计净买入20-30年期国债老债规模超过500亿元，显著高于去年同期及2024年同期接近400亿元的买入规模 [7] 基金对超长债的净买入力度在4月以来明显增强 [7] - 配置盘 - 保险：今年以来配置力度弱于季节性，年初至今累计净卖出20-30年期国债老债811亿元，而2025年同期仅卖出约70亿元，2021-2024年同期均为净买入 [13] 保险配置意愿受绝对收益率水平、保费收入节奏及地方债比价关系影响，当前超长地方债相比国债仍具备一定性价比，险资主动追涨超长国债的动力有待观察 [13][19] - 配置盘 - 大行：今年1-3月曾持续买入20-30年期国债老债，累计最高买入规模一度接近500亿元，但4月以来伴随利率下行和特别国债发行转而逐步卖出，年内累计规模已转为净卖出 [20][31] - 配置盘 - 中小行：在资产荒、信贷需求偏弱及票息诉求下，对长久期资产配置需求增强，今年以来对超长国债的参与度高于往年同期 [23] 但5月中下旬以来，随着利率下行、阶段性收益积累，买盘也开始边际减弱并阶段性转为净卖出 [23][31] 政府债发行与供给跟踪 - 国债发行：报告所述当周（2026年第22周），国债发行规模3091亿元，净融资规模2491亿元，较前一周大幅上升 [47] 今年以来国债净融资规模为2.62万亿元，较去年同期下降2014亿元 [51] 特别国债发行进度偏慢，今年以来发行规模大幅低于去年同期3760亿元 [51] - 地方债发行：报告所述当周，地方债发行2010亿元，净融资815亿元，较前一周大幅回落 [54] 今年以来地方债累计净融资3.44万亿元，同比偏低 [59] 本周地方债加权平均发行期限拉长至17年，主要因新增专项债发行期限大幅拉长至30年 [61] 今年以来，30年期地方债发行规模占比为22%，略低于去年同期的23% [68] - 未来供给压力：预计下周（6月6日至12日）政府债合计净缴款规模为909亿元，较本周上升约707亿元，净缴款压力略有上升 [79] 其他市场同步指标 - 利率十大同步指标显示，报告所述当周“利好”与“利空”信号各占5个 [38] 其中，企业中长贷余额增速为6.9%（低于前值7.4%）、建材综合指数为116.5（低于前值117.9）、PMI供需平衡度趋势值为16.7%（低于前值20.4%）、票据融资为16.5万亿元（高于前值15.3万亿元）、美元指数为99.5（高于前值99.1）均发出“利好”信号 [42][43]