行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 核心观点 - 报告核心观点为“利空出尽，油运进入配置区间”，并梳理了油运、集运和干散货海运的投资逻辑 [2][7] 分板块总结 油运板块 - 5月以来，中东地区船多货少，VLCC-TCE即期运费持续回落，且与VLCC一年期期租租金倒挂，导致油运股明显回调 [2][7] - 截至6月5日，克拉克森VLCC-TCE录得86,676美元/天，VLCC一年期期租租金录得106,500美元/天 [7] - 基本面有企稳迹象：冲突已持续三个月，运价或已充分反应不利因素；部分VLCC在中东地区压载（苏伊士以东地区压载VLCC达到55艘），限制了市场有效运力 [7] - 悲观预期或充分释放：海外头部油轮公司二季度经营数据前瞻显示未明显受海峡封锁影响；国内油轮公司有“国油国运”的稳定货源保证；中远海能滞留VLCC已脱困，前期利空基本落地 [7] - 油运具备补库看涨期权，且MSC+长锦商船在VLCC市场控盘逻辑延续，市场有望量价齐升 [7] - 模型测算显示，在海峡封锁情形下，VLCC单船年化利润预计为1.6亿，较2025年增长241%；在海峡解封（按20万美元/天假设）情形下，单船年化利润预计3.3亿，较2025年增长592% [7] - 重申推荐中远海能、招商轮船 [2][7] 集运板块 - 集运旺季涨价已兑现，截至6月5日，上海出口集装箱运价综合指数SCFI录得2,726点，冲突期间累计上涨105% [8] - 分航线看，欧洲航线录得2,605美元/TEU，累计涨幅83%；美西航线录得4,552美元/FEU，累计涨幅145% [8] - 涨价得益于供给压力减小与海外补库双振：2026年集运供给同比增速为4.6%，较去年下降2.4个百分点；因船用燃油成本大涨，4月集装箱船队平均航速录得13.7节，同比降低2.1% [8] - 需求端，二季度进入欧美航线发运旺季，美国关税调整（特朗普通过122条款对全球征收15%关税）及零售商库销比处于低位将提振海外补库需求 [8] - 参考集运欧线期货定价，三季度旺季有望延续，集运红利属性凸显 [2][8] - 推荐中谷物流、海丰国际 [2][8] 干散货海运板块 - BDI高位震荡，干散货海运股出现阶段性回调 [2][8] - 建议关注散运“厄尔尼诺”行情：厄尔尼诺事件通常伴随极端天气，可能强化对煤炭等替代能源的需求；历史上厄尔尼诺事件期间，BDI往往有较好表现 [2][8] - 传导路径为：厄尔尼诺导致巴拿马运河水位下降，通航能力受限；通行能力下降伴随通行费增加；干散货船受影响最大（或影响其通航量超八成），绕行致效率下降，推涨运价 [8] - 推荐关注海通发展、太平洋航运 [2][8]