投资评级与核心观点 - 报告给予药明生物“增持”评级，目标价为每股54.49港元 [5][9] - 核心观点：公司推出最高4亿美元股份回购计划，彰显对自身长期价值与发展前景的信心 [2][9] - 预计2026年营收将实现13%-17%的稳健同比增长 [2][9] 财务表现与预测 - 营收增长：2025年营业总收入为217.9亿元人民币，同比增长16.7%；预计2026E/2027E/2028E营收分别为250.7亿、304.35亿、360.02亿元人民币，同比增长15%、21%、18% [4][10] - 盈利能力：2025年毛利润为100.19亿元人民币，毛利率大幅提升500个基点至46.0% [9]；预计2026E/2027E/2028E毛利率分别为45.0%、45.5%、46.0% [10] - 净利润：2025年归母净利润为49.08亿元人民币，同比增长46%；预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为56.6亿、70.62亿、85.31亿元人民币，同比增长15%、25%、21% [4][10] - 每股收益：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为1.37元、1.71元、2.06元 [9][10] 估值分析 - 采用PE估值法，基于公司CRDMO模式的稀缺性，给予2026年35倍PE，得出目标价 [9] - 当前股价为32.74港元，对应2026E/2027E/2028E的预测PE分别为23.52倍、18.85倍、15.61倍 [10] - 可比公司（康龙化成、药明合联）2026E平均PE为23倍，药明生物估值与之相近 [12] 业务运营亮点 - 在手订单强劲：截至2025年末，未完成订单总额攀升至237亿美元，其中未完成潜在里程碑付款订单达122亿美元，主要由CD3 TCE平台合作驱动；未完成服务订单为115亿美元，三年内待执行订单约45亿美元 [9] - 项目签约创新高：2025年新签项目达209个，创历史新高，其中三分之二为双抗、多抗及ADC等复杂生物药分子 [9] - 管线规模领先：截至2025年末，双/多抗在研项目196个，ADC项目252个，管线规模行业领先 [9] - 业务结构升级：双多抗业务已成为增速最快的分子类型，贡献近20%营收，同比增速超120%，项目留存率显著高于传统单抗 [9] - 技术平台驱动：依托WuXiBody™、WuXiDARx™、CD3 TCE等自主技术平台，形成多层次变现模式 [9] 公司行动与市场数据 - 股份回购：2026年5月，公司决议动用不超过4亿美元进行股份回购，认为当前股价未能充分反映内在价值 [9] - 市场数据：当前总股本为41.41亿股，总市值约为1355.77亿港元 [6]