行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 国内市场含油票价维持较高增长，但主要由燃油附加费贡献，裸票价格基本平稳，高含油票价对国内需求产生挤出效应 [2][6] - 国际航空市场在运力收缩背景下，需求表现更具韧性，客座率同比改善 [6] - 高油价冲击海外航司运力，导致其削减航班，可能推升国际航线票价并改善行业格局，而国内航司的燃油成本竞争优势有望突出 [7] - 航空行业供给增速持续低位，供需正从弱平衡走向紧平衡，当前航司单机市值处于历史低位，行业进入高赔率区间 [8] 市场数据表现总结 - 国内票价与客座率：截至6月6日，国内7日移动平均含油价格同比增长18.8%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑1.4% [2][6] - 客座率变动：国内客座率同比下滑0.5个百分点，国际客座率同比提升4.9个百分点 [2][6] - 航班量与客运量：整体航班量同比下滑10.7%，整体客运量同比下滑9.9% [2] - 细分市场运量：国内航班量同比下滑10.9%，国内客运量同比下滑11.2%；国际航班量同比下滑9.1%，国际客运量基本持平 [6] 行业动态与影响分析 - 燃油附加费调整：6月5日起国内航线燃油附加费下调，预计后续含油票价涨幅将收窄 [6] - 海外运力受冲击：受航空燃油价格大幅上涨影响，泰国航司已取消约3800个航班、减少约120万个座位 [7] - 行业格局展望：高油价可能促使更多航司破产和行业并购，国际航空供给增速可能进一步放缓，并推升保留航线的票价中枢 [7] - 国内航司竞争优势：国内燃油附加费下调且航煤价格高位回落，相较海外市场的竞争优势进一步突出 [7] 投资落地观点 - 估值水平：国内航司单机市值处于历史较低分位数，国航/南航/东航单机市值分别回到2008年以来约9%/28%/25%的分位数，春秋及吉祥单机市值则回到2015年底上市以来约2%和1%的历史分位数 [8] - 供给约束：自2019年以来，航空供给年化复合增速不到3%，未来供给仍将维持低个位数增长 [8] - 供需趋势：飞机利用率达历史高位，客座率持续改善，机票价格逐步转正，行业正从弱平衡走向紧平衡 [8] - 投资选择：若后续油价预期改善且国际航线复航推进，航司盈利预期有望修复，首选港股三大航及A股民营航司 [8]