核心观点 2026年下半年美容护理行业整体需求端呈现韧性复苏，但板块估值因交易层面等因素承压回调至低位[3]。国际高端品牌在华业绩显著回暖，并通过渠道、价格和营销策略积极抢占市场；国货品牌则通过创新原料研发、品牌矩阵整合并购以及出海战略积极应对竞争，蓄力长期成长[3]。医美行业规模稳健扩容，国产药械在再生材料、胶原蛋白、PDRN等新兴赛道加速替代，并向日常化、细分化发展[3]。电商代运营板块正通过AI技术赋能（GEO）和孵化自有品牌重塑增长曲线[3]。 板块综述 - 需求端回暖：2026年1-4月，社会消费品零售总额合计16.5万亿元，同比增长1.9%；其中限额以上化妆品类零售额合计1542亿元，同比增长5.6%，增速跑赢社零整体，4月单月增速为4.7%[6]。 - 估值端承压：受交易层面等因素影响，SW美容护理指数从年初至6月5日累计下跌18.4%，板块估值回调至低位[9]。 - 个股表现分化：板块内AI概念股（如壹网壹创）表现较好，而品牌端个股因业绩增速放缓等因素股价回调较深[9]。 - 业绩表现：港股公司领跑2025年业绩增速；A股公司2026年第一季度业绩出现边际改善，其中若羽臣、贝泰妮、上海家化等公司表现亮眼[11]。 化妆品行业 - 国际品牌强势复苏：2026年第一季度，国际美妆集团在华业绩显著回暖，增速跑赢国内化妆品社零增速（5.9%）。例如，欧莱雅中国区取得高个位数增长，雅诗兰黛中国大陆市场营收取得双位数增长[15]。 - 线上渠道竞争激烈：国际品牌积极拥抱抖音等线上流量渠道。在2026年618大促中，天猫渠道销售前十中9席为国际品牌；抖音渠道销售前十中7席为国际品牌，超高端品牌赫莲娜、海蓝之谜占据前列[17][18]。 - 营销策略灵活：国际品牌通过小样等赠品大幅增加优惠力度，高端品牌开展价格战以吸引消费者[19][24]。 - 国货品牌应对策略： - 整合并购：行业进入整合阶段，珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、水羊股份等国货公司通过投资收购不断完善品牌矩阵[25][26][27]。 - 出海布局：珀莱雅、上美股份、上海家化等公司积极开拓东南亚、欧洲、日本等海外市场[28]。 - 创新原料驱动：麦角硫因、PDRN、ECM（细胞外基质）、透明质酸钠、重组胶原蛋白等成为美妆产品创新和营销的热点成分[33][35]。 - 拟IPO公司：自然堂、半亩花田、HBN（护家科技）拟在港股上市；维琪科技、格林生物等创新原料公司冲刺A股上市，为板块注入新血液[30][32]。 医美行业 - 产业链特征：上游医美耗材生产商因技术及资质壁垒高，毛利率高达90%；中游医美机构竞争格局分散[39]。 - 国产替代深化： - 再生材料：2025年以来，童颜针、少女针等再生类产品密集获批，市场由蓝海转向红海，品牌通过推出细分化产品应对竞争[42]。 - 胶原蛋白：技术壁垒较高，目前获批的三类器械产品较少。锦波生物和巨子生物在重组胶原蛋白领域实现技术突破并获证，未来供给有望丰富[45][47]。 - PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）：成为医美新热门赛道，并进军大众护肤。乐普医疗、恒昱生物等公司的产品处于临床或注册申报阶段，预计2026年将有产品获批[48][49]。 - 线下机构发展： - 新氧：从互联网平台转向线下生态整合，通过收购上游产品、布局青春诊所，构建“上游+平台+下游”闭环生态[52]。 - 朗姿股份：通过“自建+并购”方式布局医美机构，旗下拥有米兰柏羽、晶肤医美等品牌，合计43家机构[52]。 电商代运营板块 - 产业角色：代运营是链接品牌方与线上渠道/消费者的重要通道，为品牌方提供营销、数据等服务，为消费者提供客服、仓配等服务[59]。 - AI技术赋能（GEO）：生成式引擎优化（GEO）通过优化品牌内容，让AI大模型主动推荐品牌。代运营公司因决策链路短、反应快，在布局AI Agent（如壹网壹创）方面具有优势，有望率先受益[60][62]。 - 转型自有品牌：头部代运营公司通过孵化或收购打造自有品牌矩阵，构建第二增长曲线。 - 青木科技：除服装代运营外，孵化健康消费品和宠物食品品牌[67]。 - 水羊股份：采用“自有品牌+CP品牌”双驱动模式，收购伊菲丹等国际高奢美妆品牌，并代理多个国际品牌[67]。 公司综述 - 珀莱雅：主品牌大单品策略稳固，高客单蕴白系列销售爆发；通过收购花知晓完善彩妆品牌矩阵；子品牌彩棠、悦芙媞、Off&Relax等发展态势良好；拟港股上市有望打开新增长空间[71][72][75]。 - 毛戈平：稀缺国货高端品牌，依托创始人影响力、独特美学及高端百货渠道建立牢固根基；产品从彩妆向护肤、香氛延伸；计划拓展海外市场[77][79][85]。 - 上美股份：迈入多品牌全品类阶段，主品牌韩束在抖音渠道霸榜；母婴品牌NewPage成为新增长极；推进全球化战略，以东南亚为起点[86][90]。 - 贝泰妮：主品牌薇诺娜通过组织变革推动业绩修复；子品牌Aoxmed、薇诺娜Baby进入放量阶段；通过收购Za姬芮、泊美、初普美容仪等完善品牌矩阵[71][91][92]。 - 林清轩：聚焦高端抗衰护肤，以红山茶花为核心原料打造“以油养肤”矩阵；核心大单品持续迭代，新品放量[71][93][95]。 - 若羽臣：成功从代运营转型，自有高端家清品牌“绽家”持续增长；打造以斐萃（麦角硫因口服抗衰）为核心的保健品矩阵[71][96][99]。 - 上海家化：深化“四聚焦”战略，线上渠道高速增长；打造仙草油、驱蚊蛋、干敏/油敏霜三大亿元大单品[71][103][104]。 - 朗姿股份：由时尚女装、绿色婴童、医疗美容三大业务驱动；医美板块通过连锁化和品牌化推进布局；高端女装需求复苏助力业绩[106][110]。