投资评级 - 报告维持小鹏汽车-W“优于大市”评级 [1][4][6][33][34] 核心观点 - 短期驱动：以Mona M03、P7+、G7、GX为代表的新车型走量，纯视觉方案将高阶智驾渗透至20万元以内市场，加速智驾平权；2026年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，经营周期持续向上 [33] - 中长期展望：以小鹏智能驾驶新车型、Robotaxi、全新一代IRON及汇天飞行汽车打造产品矩阵，构建物理AI未来出行新范式，打开成长空间 [33] - 财务预测调整：维持收入预测，预计2026/2027/2028年营收分别为1000/1300/1500亿元 [4][34]；因存储芯片等原材料涨价及新车型与AI技术研发支出加大，下调利润预测，预计同期归母净利润分别为-10/20/36亿元（原预计为8/30/45亿元） [4][34] 2026年第一季度业绩总结 - 销量与收入：2026Q1总销量为6.3万辆，同比减少33.3%，环比减少46.1% [1][2][7][21]；总收入为130.3亿元，同比减少17.6%，环比减少41.4% [1][7] - 净利润：2026Q1净亏损为-17.8亿元，去年同期为-6.6亿元，2025Q4为盈利3.8亿元 [1][7] - 收入结构： - 汽车销售收入为110.0亿元，同比减少23.5%，环比减少42.3%，主要因交付量下降所致 [1][7] - 服务及其他收入为20.3亿元，同比增长41.2%，主要因技术研发服务及零件配件销售增加所致，但环比减少36.1% [1][7] - 盈利能力：2026Q1毛利率为20.6%，同比提升5.0个百分点，环比微降0.7个百分点 [2][12]；净利率为-13.7%，同比下滑9.5个百分点，环比下滑15.4个百分点 [2][12] - 汽车业务毛利率为12.1%，同比提升1.6个百分点，环比下降0.9个百分点 [2][12] - 服务及其他业务利润率为66.5%，同比基本持平（+0.1个百分点），环比下降4.3个百分点 [2][12] - 费用率：2026Q1研发费用率为22.3%，同比提升9.8个百分点，环比提升9.4个百分点；销售、行政及一般费用率为14.5%，同比提升2.1个百分点，环比提升1.9个百分点 [2][12] - 季度指引：公司预计2026Q2汽车交付量为10.0万至10.6万辆，按年变动约-3.1%至+2.7%，按季增加约59.5%至69.1% [2][21] 新产品发布：科技旗舰SUV小鹏GX - 产品定位：小鹏首款全尺寸新科技旗舰SUV，定位面向物理AI时代 [3][23] - 价格与配置：限时权益价26.98万元起，提供纯电与超级增程两种动力系统，共Max、Ultra SE、Ultra及Ultra旗舰四种配置版本 [3][23][26] - 核心技术： - 集成Robotaxi同源的智驾技术、飞行汽车安全冗余技术及具身智能芯片架构技术 [3][26] - 全系搭载图灵AI芯片，算力至高3000TOPS，是中国首款全栈自研Robotaxi量产车型 [30] - 纯电四驱版CLTC续航750km，能耗15.2kWh/100km，支持5C超充技术，12分钟补能525km [29] - 超级增程版采用新一代鲲鹏超级四驱增程技术，CLTC纯电续航430km，综合续航1585km，每公里出行成本约3分钱 [29] - 产品力宣称：旨在解决行业七大核心痛点，宣称产品力超越50万级车型，全系标配超百项领先技术 [3][26] 财务预测与业务展望 - 整体营收预测：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为1000.2/1300.2/1500.2亿元，增速分别为30.4%/30.0%/15.4% [35] - 分业务预测： - 汽车销售业务：预计2026/2027/2028年收入分别为888.4/1171.5/1353.7亿元，毛利率分别为15.2%/15.4%/15.5% [35] - 服务及其他业务：预计2026/2027/2028年收入分别为111.8/128.7/146.5亿元，毛利率稳定在68.2% [35] - 利润率与费用率预测：预计2026/2027/2028年整体毛利率分别为21.1%/20.6%/20.6%；研发费用率分别为12.0%/10.6%/10.0%；销售、行政及一般费用率分别为9.6%/7.7%/7.7% [34][35] - 关键财务指标预测：预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为-0.52/1.05/1.87元；净资产收益率（ROE）分别为-3.4%/6.4%/10.2% [5] 估值比较 - 可比公司：报告列举特斯拉（TSLA.O）作为可比公司，其2026E/2027E市销率（PS）分别为15倍/13倍 [36] - 小鹏估值：小鹏汽车-W（9868.HK）基于2026E/2027E营收的PS均为1倍 [36]