投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：渝农商行兼具高股息属性、估值修复空间及区域经营韧性，配置价值突出[1][4][18] 规模扩张、息差企稳、资产质量修复共振，叠加理财牌照优势，财富管理业务有望成为第二增长曲线[4][6][18] 业绩表现与财务预测 - 盈利能力企稳：2025年实现净利润124.2亿元，同比增长5.35%[21] 2026年第一季度年化ROE提升至11.28%，较2025年末上升2.25个百分点[21] - 增长驱动因素：2025年净利润增长主要受规模扩张和拨备释放正向驱动，非息收入形成拖累[21][24] 2026年第一季度，规模、净息差和费用管控提供正向贡献[24][28] - 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为129/138/149亿元，同比增长6.2%/7.07%/8.18%[4] 预计同期摊薄每股收益（EPS）为1.13/1.21/1.31元[4] - 估值水平：当前股价（2026年6月3日）对应2026年预测市净率（PB）为0.53倍[1][4] 公司概况与区域优势 - 市场地位：国内首家A+H股上市的农商行，截至2025年末总资产规模达16657亿元，位列上市农商行之首[33] - 股权结构：前十大股东多为重庆本地国资企业，合计持股比例达31.81%，实际控制人为重庆市国资委[36] - 区域经济优势：深耕重庆，2025年重庆GDP达33758亿元，位列全国城市第四[52] 受益于成渝地区双城经济圈等国家级战略，区域经济增长确定性高[52][60] - 渠道网络优势：网点数量多达1727个，在重庆地区近乎垄断，近80%的网点分布在县域市场，形成独特护城河[46][51][79] 业务战略与经营分析 - 信贷结构转型：2022-2025年信贷投放从零售转向对公，2025年对公贷款同比增长21.46%，对当年总贷款增量贡献90%[73] 对公贷款主要投向政信类业务（约占59%）和制造业[5][73] - 科技赋能获客：通过打造科技金融获客平台，主动挖掘新兴产业链融资需求，平台上线9个月内触达客户超3.7万户，新增贷款投放57亿元[77][78] - 负债成本改善：2022-2023年吸收的高息定期存款将于2025-2026年密集到期重定价[87] 以2025年末存款规模为基准静态测算，2026年存款成本有望改善17.2个基点，净息差有望改善11.4个基点[5][88] 2026年第一季度净息差已环比抬升9个基点至1.69%[88] - 财富管理潜力：作为唯一一家具备理财牌照的农商行，牌照优势是做大资产管理规模（AUM）、优化中收结构的重要抓手[6][99] 2022-2025年高净值客户数量及AUM年复合增速分别达9%和13%，财富管理业务扩展空间广阔[97][99] 资产质量与股东回报 - 资产质量改善：受益于地方政府化债推进，对公贷款不良率显著改善，2025年末整体不良率降至1.08%，为上市以来历史低位[7][114] 拨备覆盖率充足，2025年末为367.26%[114] - 高股息特征：2023-2025年分红率稳定在30%以上，股息率在A股上市银行及农商行中排名靠前[7][117] 2025年股息率为4.97%，在42家A股上市银行中位列第10[117] - 估值修复空间：基于PB-ROE估值框架，渝农商行盈利能力（ROE）相对稳健，但市净率（PB）估值相较于行业水平处于回归线下方，具备安全边际与估值修复潜力[7][121]