报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月2 - 4日央行7天OMO连续地量甚至零投放，中长期流动性净回笼3000亿元，但全周资金利率中枢平稳，现券情绪未实质性转空，各期限收益率窄幅波动 [3] - 5月制造业PMI数据推动周一长端及超长端现券做多热情，但现券未能进一步下破，反映债市定价未显著脱离经济弱修复基本面 [3] - 5月25日 - 6月5日，全市场债基份额合计增加146.52亿份，季末基金冲规模与避险资金带来的增量建仓需求构筑现券抗跌买盘支撑 [3] - 多头在历史低分位点附近情绪更偏谨慎，券商和基金是10年以上国债买入主力但净买入规模收敛，大行净买入力度减弱，中小行维持止盈，保险资金延续长久期配置 [3] - 债市逻辑或受季末效应与通胀数据主导，6月资金面整体或维持中性偏松格局，资金利率向政策利率温和靠拢，“固收+”资金或向债市倾斜，短端收益率下行空间有限，市场重心或偏向长端和超长端博弈，5月通胀与M2数据或成短期扰动因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 6月5日3M买断式逆回购到期规模8000亿元，央行续做规模5000亿元，净回笼3000亿元；6月15日6M期买断式逆回购到期规模6000亿元；6月5日央行通过7天OMO投放短期资金2150亿元；5月央行公开市场国债买卖净投放500亿元 [6] - 6月5日，中国人民银行就《人民币存贷款利率管理规定》公开征求意见，存款端强化利率定价行业自律，禁止高息揽储；贷款端银行对罚息定价有更大自主权；调整计息公式 [9] - 6月5日，国务院办公厅《关于加强监管防范风险 促进私募投资基金高质量发展的指导意见》正式发布，对入口端、出口端、规则体系建设等方面作出规划，推动私募基金行业规范发展 [10][11] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 6月1 - 5日，央行通过7天逆回购操作净投放资金 - 6827亿元，预计基础货币到期回笼资金规模9089亿元 [13] - 资金利率进一步向政策利率靠拢，截至6月5日收盘，R001、R007、DR001、DR007较5月29日收盘分别变化 - 0.25BP、 - 0.90BP、0.59BP和0.13BP [15] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模6686.40亿元，较前一周变化 - 2494.30亿元，到期规模4127.20亿元，较前一周变化 - 5382.70亿元，净融资规模2559.20亿元，较前一周变化2888.40亿元 [20] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率较前一周有所降低，国有行、股份行、城商行、农商行3月期和1年期同业存单平均发行利率均有不同程度变化 [24] - 二级市场方面，同业存单收益率整体处于上行态势，AAA级1月期、3月期、6月期、9月期、1年期同业存单收益率分别上行7.12BP、2.15BP、0.75BP、0.94BP、1.00BP [26] 债券市场 一级市场 - 2026年国债和地方债发行节奏有所前置，截至6月5日，各类国债累计净融资规模约2.59万亿元，各类地方债累计净融资规模约3.44万亿元 [30] - 上周利率债发行只数共计42只，实际发行总额6214.46亿元，净融资额4600.83亿元，其中国债发行只数5只，实际发行总额3094.80亿元，净融资额2494.60亿元；地方债发行只数16只，实际发行总额2009.66亿元，净融资额1146.23亿元；政金债发行只数21只，实际发行总额1110.00亿元，净融资额960.00亿元 [32] - 截至上周，特殊再融资债已发行1.51万亿元，发行期限以长期及超长期为主，10年及以上发行规模约为1.36万亿元，占比约为89.98%，发行规模相对靠前的地区主要为江苏省、重庆市、河南省、四川省和内蒙古自治区等 [37] 二级市场 - 上周债市收益率持续震荡，市场情绪对资金面敏感性减弱，债市更多基于经济基本面定价，债基持续净申购为底部支撑，长端和超长端在1.70和2.20位点上下波动 [29][40] - 1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化1.97BP、1.34BP、0.58BP、 - 0.45BP、1.17BP和 - 0.10BP，10Y - 1Y国债到期收益率由前一周五的55.12BP变化为54.32BP，10Y - 1Y国开债到期收益率曲线由前一周五的46.45BP变化为41.48BP，上周五10年期国开债隐含税率为2.84%，较前一周五的3.28%再度下降 [40] - 上周10年国债活跃券（260005）和10年国开债活跃券（250220）的换手率均有所降低 [42] - 上周10年国债活跃券（260005）和次活跃券（250011）的平均利差为5.08BP，较前一周变化约3.03BP；10年国开债活跃券（260205）和次活跃券（250220）的平均利差为 - 2.22BP，较前一周变化约 - 2.68BP [29][47] - 截至6月5日，10年 - 1年国债收益率的期限利差为54.32BP，较前一周收窄0.80BP，位于2022年以来51.40%的分位数水平；30年 - 1年国债收益率的期限利差为102.65BP，较前一周收窄2.07BP，位于2022年以来74.72%的分位数水平 [48] - 截至6月5日，10年地方债 - 10年国债收益率的品种利差为7.93BP，较前一周收窄5.17BP，位于2022年以来6.41%的分位数水平；30年地方债 - 30年国债收益率的品种利差为19.60BP，较前一周收窄1.90BP，位于2022年以来64.75%的分位数水平 [53] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模整体小幅提升，单日平均值大约为6.81万亿元，银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为7.28万亿元，较前一周变化约 - 0.07万亿元 [55][59] - 现券成交方面，大行减弱净买入力度，卖出短端和超长端国债止盈，增配5 - 10年国债和5年以内政金债；中小行维持止盈行为，净卖出量有所收窄，卖出品种集中在5年以上国债和10年以上地方债；保险资金继续买入10年以上地方债；基金集中买入10年以上国债，券商将增配仓位分散在5 - 10年和10年以上国债中，二者做多情绪较前周更谨慎 [55][62] - 2026年4月银行间市场所有机构杠杆率约为116.39%，较2026年3月降低约0.78个百分点，商业银行、证券公司和其他机构2026年4月在银行间市场的杠杆率分别约为108.87%、181.26%和128.95% [55] - 农商行、券商、基金和其他产品等主要交易盘近期加仓10年国债的加仓成本分别约为1.756%、1.726%、1.724%和1.728% [65] - 商业银行投资同期限下的国债收益率更高，保险公司投资地方债能获得相对更高的收益 [72] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格较前一周环比上涨0.98%，线材期货结算价格较前一周环比持平0.00%，阴极铜期货结算价格较前一周环比上涨0.52%，水泥价格指数较前一周环比上涨0.70%，南华玻璃指数较前一周环比下跌4.45%，BDI指数较前一周环比下跌7.54% [74] - 上周猪肉批发价较前一周环比下跌0.87%，蔬菜批发价较前一周环比上涨2.39% [74] - 上周布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别较前一周环比上涨3.24%和上涨3.64% [74] - 上周美元兑人民币中间价录得6.82 [74] 后市展望 - 债市逻辑或受季末效应与通胀数据主导，6月银行季末信贷冲规模与政府债发行高峰将推升资金需求，央行预计按需适度投放，6月资金面整体或维持中性偏松格局，资金利率向政策利率温和靠拢 [76] - 季末基金冲规模、经济数据分歧加大、权益市场波动风险上升，可能推动“固收+”资金向债市倾斜，为债市提供额外支撑 [76] - 短端收益率下行空间有限，市场重心或偏向长端和超长端博弈，短期内可能继续窄幅波动，5月通胀与M2数据或成短期扰动因素 [76]