投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖联想集团，给予“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司三大业务集团快速增长，其中基础设施方案业务集团表现亮眼，全年收入创新高且实现转亏为盈 [1][6] - 公司全年业绩创新高，2025/26财年收入830.75亿美元，同比增长20%，Non-GAAP净利润20.49亿美元，同比增长42% [6] - 第四财季表现强劲，单季收入215.88亿美元，同比增长27%，为过去五年最高单季增速，Non-GAAP归母净利润5.59亿美元，同比增长101% [6] - 公司宣布末期股息每股0.337港元，高于去年的0.305港元 [6] 分业务表现 - 智能设备业务集团：2025/26财年收入589.35亿美元，同比增长16.6%，经营利润42.20亿美元，经营利润率保持7.2%的健康水平 [6] - 智能设备业务集团：第四财季收入146.14亿美元，同比增长23.7%，经营利润10.15亿美元，同比增长26.2% [6] - 个人电脑业务：第四财季全球市场份额同比提升1.3个百分点至24.4%，创历史新高，并实现15年以来最大的市场份额领先优势，出货量增速超越市场5.6个百分点 [6] - 个人电脑业务：第四财季高端个人电脑出货量占总出货量50%，本财年末集团个人电脑累计销量达11亿台 [6] - 智能手机业务：录得收购以来全年收入新高，高端产品出货量占比达19%的新纪录 [6] - 基础设施方案业务集团：2025/26财年收入创191.88亿美元历史新高，同比增长32.1%，经营利润7，300万美元，较上年同期6，850万美元亏损实现全年转亏为盈 [6] - 基础设施方案业务集团：第四财季收入56.35亿美元，同比增长36.8%，经营利润2.02亿美元，创历史最高季度经营利润 [6] - 人工智能服务器：全年收入实现高双位数同比增长，年末AI服务器项目储备扩大至210亿美元 [6] - 基础设施方案业务集团：英伟达GB300NVL72平台已于第四财季全面出货，下一代基于Rubin架构的平台预计将于2026年下半年推出 [6] - 基础设施方案业务集团：已完成部署超过5，800项人工智能客户，年产能超过70，000个机架，直接液冷服务器产能超过11，000个机架 [6] - 基础设施方案业务集团：于2026年4月9日完成收购Infinidat 100%股权，以巩固在企业存储领域的地位 [6] - 方案服务业务集团：2025/26财年收入突破100亿美元里程碑，达100.28亿美元，同比增长18.6%，经营利润22.41亿美元，同比增长25.6% [6] - 方案服务业务集团：第四财季收入25.63亿美元，同比增长19.2%，经营利润率稳定于22.4% [6] - 方案服务业务集团：经营利润较2020/21财年至2025/26财年期间增长一倍以上，五年复合年增长率达21% [7] - 方案服务业务集团：已连续二十个季度实现收入双位数同比增长，增速约为IT服务行业增长率的四倍 [7] 未来展望与战略 - 公司表示将加速推进混合式人工智能战略落地 [7] - 个人智能层面，推进“一体多端”，推动个人超级智能体覆盖更多设备，打造AI原生设备 [7] - 企业智能层面，释放联想混合式人工智能优势，扩充AI方案应用库，聚焦重点垂直及水平领域打造可复制AI解决方案，拓展TruScale联想臻算服务 [7] 盈利预测 - 预计公司2027财年营收906.07亿美元，同比增长9.07% [8][9] - 预计公司2028财年营收1002.73亿美元，同比增长10.67% [8][9] - 预计公司2029财年营收1128.81亿美元，同比增长12.57% [8][9] - 预计公司2027财年归母净利润20.47亿美元，同比增长7.06% [8][9] - 预计公司2028财年归母净利润23.73亿美元，同比增长15.91% [8][9] - 预计公司2029财年归母净利润28.29亿美元，同比增长19.22% [8][9] - 预计公司2027财年EPS为0.17美元/股，2028财年为0.19美元/股，2029财年为0.23美元/股 [9] 主要财务数据 - 公司2025/26财年整体毛利率由16.1%下降至15.4% [6] - 公司2025/26财年Non-GAAP经营利润31.25亿美元，同比增长27% [6] - 根据预测，公司2027-2029财年销售净利率预计在2.26%至2.51%之间 [14] - 根据预测，公司2027-2029财年ROE预计在22.88%至23.36%之间 [14] - 根据预测，公司2027-2029财年资产负债率预计从83.83%下降至81.74% [14]