投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（首次覆盖）[1] - 核心观点：渝农商行兼具高股息属性与估值修复潜力，规模扩张、息差企稳、资产质量修复共振，同时财富管理业务有望成为第二增长极，配置价值突出[4][18] 业绩表现与财务预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为129亿元、138亿元、149亿元，同比增速分别为6.2%、7.07%、8.18%[4][125] - 预计2026-2028年期末摊薄股本EPS分别为1.13元、1.21元、1.31元[4][125] - 2025年实现净利润124.2亿元，同比增长5.35%；2026年一季度年化ROE提升至11.28%[21] - 2025年规模增长和拨备释放是净利润增长的主要正向驱动因子，非息收入形成拖累[24] - 与上市农商行同业相比，渝农商行净利息收入贡献度领先，成本管控出色[30] 公司概况与区域优势 - 渝农商行是国内首家A+H股上市的农商行，截至2025年末总资产规模达16657亿元，位列上市农商行之首[33] - 前十大股东以重庆本地国资企业为主，截至2026年一季度末合计持股比例达31.81%[36] - 管理层专业能力强且本土经验丰富，为深耕区域市场提供支撑[39] - 网点数量多达1727个，在重庆地区具备近乎垄断式的渠道优势，近80%的网点分布在县域[46][79] - 重庆地区GDP增速整体高于全国，2025年GDP达33758亿元，位列全国城市第四，成渝双城经济圈等国家级战略带来发展机遇[52][60] 业务战略与资产端分析 - 信贷结构向对公转型，2025年对公贷款同比增长21.46%，对当年总贷款增量贡献90%，政信类业务约占对公贷款的59%[73][76] - 积极参与区域战略，2025年对成渝双城经济圈建设及重庆市重点项目投放贷款余额333.32亿元[77] - 通过科技金融获客平台主动融入“33618”现代制造业新产业体系，上线9个月内触达客户超3.7万户，新增贷款投放57亿元[77][78] - 资产质量显著改善，2025年整体不良率降至1.08%，对公贷款不良率降至0.55%，政信相关行业贷款不良率大幅下降[7][111][114] - 拨备计提充足，2025年末拨备覆盖率为367.26%[114] 负债端与息差分析 - 负债端存款客户基础深厚，截至2025年末零售存款为8804亿元，同比增长8.88%[84] - 通过打造零售消费场景增强客户粘性，2025年末商户AUM+LUM达2754亿元，同比增长77.5%[84] - 2022-2023年吸收的高息定期存款将于2025-2026年迎来重定价窗口，有望带动负债成本下行[87] - 以2025年末存款规模为基准静态测算，2026年存款成本有望改善17.2个基点，净息差有望改善11.4个基点[5][88] - 2026年一季度净息差环比抬升9个基点至1.69%，呈现企稳修复态势[88] 财富管理与中间业务 - 渝农商行是农商行序列中唯一一家具备理财牌照的银行，理财与托管双牌照为财富管理业务拓展提供支撑[6][100] - 财富管理业务扩展空间广阔，2025年高净值客户（AUM超300万元）不足1万户，与庞大的2947万个人客户基础不匹配[97] - 2022-2025年间高净值客户数量及AUM年复合增速分别达9%和13%[97] - 手续费收入受行业环境影响有所下滑，2025年为16.59亿元，但未来中收增长势头可期，战略地位抬升[91][104] 股息与估值分析 - 分红率稳定在30%以上，2023-2025年股息率在A股上市银行中排名靠前，在农商行中位列前二[7][117] - 基于PB-ROE估值框架，当前股价（2026年6月3日为6.71元）对应2026年PB为0.53倍，估值处于行业回归线下方，具备安全边际与修复空间[4][121] - 2025年四季度，社保基金买入渝农商行A股股份9383万股，成为前十大流通股东[117]