投资评级与核心观点 - 报告对易德龙（603380）的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，在AI浪潮下，易德龙的通讯业务增长提速，公司正从EMS（电子制造服务）向ODM（原始设计制造）转型，全球化布局深化护城河，新业务PCB轴向电机有望打造第二增长曲线 [1][4][5] - 报告预计公司2026-2028年业绩将稳定增长，未来有望成为全球电子制造服务的领导者 [6] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入22.90亿元，同比增长5.95%；归母净利润2.22亿元，同比增长20.66% [4] - 2026年第一季度（26Q1）公司实现营业收入5.3亿元，同比减少3.45%；归母净利润0.31亿元，同比减少26.92%，业绩短期承压主要受财务费用增加、其他收益及投资收益减少、资产减值损失扩大等因素影响 [4] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为28.82亿元、35.37亿元、41.92亿元，同比增速分别为25.88%、22.72%、18.53% [6][7] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.87亿元、3.42亿元、4.24亿元，同比增速分别为29.26%、18.97%、24.01% [6][7] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.79元、2.13元、2.64元 [6][7] - 以2026年6月5日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、17倍、13倍 [6] 业务板块分析 - 公司业务呈现工控与通讯双轮驱动格局 [4] - 工业控制业务：2025年收入为10.83亿元，同比增长5.60%，是公司收入占比最高的板块（47.32%）[4] - 增长动力来自：1）下游全球头部EC风机客户受益于数据中心风冷需求，业务持续增长；2）在全球电动工具龙头客户史丹利百得的业务份额持续扩大，成功切入其平台化项目 [4] - 公司还在半导体设备射频电源等新领域获得客户项目 [4] - 通讯设备业务：2025年收入为5.20亿元，同比大幅增长41.14%，连续两年高速增长，是2025年增长的最强引擎 [4] - 核心驱动力是AI基础设施建设带来的服务器需求爆发式增长 [4] - 公司在服务器板卡生产、测试、组装等环节技术领先，与全球服务器龙头企业的业务金额大幅提升 [4] - 依托墨西哥工厂的全球化布局，成功获取安费诺集团调整供应链后的海外核心项目份额，部分项目已于2025年进入量产 [4] 战略转型与核心竞争力 - 从EMS向ODM转型：公司正加速从传统EMS供应商向“研发-制造-服务”一体化的ODM系统方案解决商转型 [4] - 转型顺应了欧美客户因本土工程资源紧张而产生的定制化研发外包需求 [4] - 通过深度嵌入客户研发环节，提升了客户粘性和单客户收入天花板 [4] - 研发投入支撑转型：2025年研发费用同比增长23.56%，研发人员数量达到292人，已建立起电机、电控、算法、嵌入式的完整开发梯队 [4] - 全球化“前店后厂”布局：在墨西哥、越南、罗马尼亚设立制造基地，并配合美、德等地的销售办公室，有效规避贸易壁垒，实现客户就近交付与供应链安全保障 [4] - 2025年公司启动了越南及墨西哥基地的扩产计划，以满足日益增长的海外需求 [4] 新业务拓展与未来增长点 - PCB轴向电机：公司将其定位为打造“第二增长曲线”的战略核心 [4] - 该电机以印刷电路板替代传统硅钢片铁芯，具备体积紧凑、重量轻、功率密度高等优势 [4] - 应用场景包括人形机器人关节电机、新能源汽车、AI服务器热管理、无人机等对空间和重量要求严苛的领域 [4] - 公司已完成从物理原理验算到有限元仿真的完整工具链搭建，并采用MBD技术搭建了电控软件开发标准流程 [4] - 自主开发的PCB轴向电机已在2025年德国SPS展会上成功展出，并已开始与汽车行业客户合作开发基于该技术的热管理水泵等产品 [5]