投资评级与核心观点 - 报告对美团-W（03690.HK）维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点是：看好核心本地商业利润修复节奏以及海外业务长期空间 [7] - 报告认为，行业竞争投入已呈现边际收敛态势 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入910亿元人民币，同比增长5.6% [7] - 2026年第一季度经调整净亏损44亿元人民币，而2025年第一季度为盈利109亿元人民币，同比由盈转亏 [7] - 季度亏损幅度较2025年第四季度（-160亿元人民币）环比显著收窄 [7] - 毛利率同比下滑8.7个百分点至28.5% [7] 核心本地商业业务分析 - 2026年第一季度核心本地商业收入641亿元人民币，同比增长2.4% [7] - 该分部经营亏损20亿元人民币，经营利润率为-3.2%，而2025年第一季度经营利润为135亿元人民币，经营利润率为21.1% [7] - 2026年第一季度销售及营销开支230亿元人民币，占收入比重为25.2%，同比增加约78亿元人民币，反映了外卖及闪购领域的竞争投入 [7] - 推广、广告及用户激励开支较2025年第四季度有所收缩，显示竞争投入边际收敛 [7] - 餐饮外卖业务通过动态调整补贴策略和加强会员体系，在维持订单量增长的同时努力控制单均亏损 [7] - 到店酒旅板块是核心本地商业的利润锚，公司正通过扩大高质量榜单覆盖、拓展新品类票务来巩固用户心智 [7] 新业务分析 - 2026年第一季度新业务收入269.76亿元人民币，同比增长21.3% [7] - 新业务经营亏损21.16亿元人民币，较去年同期亏损22.73亿元人民币有所收窄 [7] - 新业务经营亏损率从10.2%改善至7.8%，同比优化2.4个百分点 [7] - Keeta海外业务是值得关注的增长极，全球化布局持续推进 [7] 财务预测与估值 - 预测2026年至2028年营业总收入分别为4125.18亿、4746.50亿、5289.56亿元人民币 [1] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为-15.90亿、189.49亿、352.63亿元人民币 [1] - 预测2026年至2028年Non-IFRS净利润分别为37.72亿、241.71亿、402.88亿元人民币 [1] - 预测2026年至2028年每股收益（最新摊薄）分别为-0.26元、3.07元、5.71元人民币 [1] - 当前股价对应2026年至2028年PE（经调整口径）为113倍、18倍、11倍 [7] - 当前股价对应2026年至2028年P/E（现价&最新摊薄）为-266.94倍、22.40倍、12.04倍 [1] 市场与基础数据 - 收盘价为76.25港元 [5] - 一年最低/最高价为72.25港元/149.80港元 [5] - 市净率为2.73倍 [5] - 港股流通市值为371,402.55百万港元 [5] - 每股净资产为24.28元人民币 [6] - 资产负债率为59.15% [6] - 总股本为6,174.62百万股 [6]