行业投资评级 - 行业评级为“买入” [6] 报告核心观点 - 出海已成为中国品牌的重要增长点，凭借“性价比”与“新品类”优势，正从“产品出口”向“产业链出海”演进 [1] - 2025年全球（中国大陆以外）海外市场容量约5500–5800万辆，剔除美、日、韩、印等高壁垒市场后，中系可触及市场约3100–3300万辆 [1] - 报告从区域视角分析中国品牌海外市场空间，上篇聚焦欧洲（非俄）、俄罗斯、亚洲（除中国大陆）三区域，合计总体空间约3300万辆（占海外近六成），中系可触及的有效市场空间约2200万辆 [1] - 中国品牌“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球NEV渗透率提升，“性价比”+“新品类”优势有望驱动中国品牌全球份额持续提升 [4] 分区域市场分析总结 欧洲（非俄）市场 - 市场已进入存量竞争阶段，稳态容量为1500–1600万辆，是中系可触及的容量最大、最高价值市场 [2][22] - 竞争格局多极化，CR5约70%，无单一国家主导 [18][25] - 中系以新能源为突破口，2026年第一季度市占率提升至7.2% [2][30] - 中系份额结构高度“偏节能化”，在PHEV、EV、HEV市场的份额分别为24.5%、12.2%、10.0% [2][32] - 分国别看，中系已在英国（8.7%）、意大利（6.1%）、西班牙（7.8%）、波兰（7.4%）等相对开放市场实现较好突破，而在德国（2.2%）、法国（2.9%）等欧系本土堡垒仍处突破初期 [2][42][44] - 依托性价比、新品类与本地化进一步深化的优势，中系稳态份额看至25%–35%，有望在欧洲实现350–550万辆的年销量 [2][18][46] 俄罗斯市场 - 市场稳态容量约150–180万辆 [2][48] - 2022年地缘冲突后欧美日韩品牌退出，中系填补供给真空，2026年第一季度份额达52.9% [2][51] - 在俄本土保护政策（补贴国产、上调进口报废税）限制下，中系份额趋稳而非继续提升，预计稳态有望维持50%–55%，对应约80–90万辆年销量 [2][20][51] 亚洲（除中国大陆）市场 - 市场总体容量约1600万辆，其中印度、日本、韩国（合计约1100万辆）因政治准入、市场封闭与本土忠诚等壁垒短期较难进入，中系2025年可触及的有效市场约520万辆 [3][21][55] - 剔除印度、日本、韩国后，中系在可触及市场中的市占率2026年第一季度已达14.8%，以EV主导快速放量 [3][21][66] - 分国别看，中系已在哈萨克斯坦（38.4%）、以色列（32.6%）、泰国（22.3%）、印度尼西亚（15.0%）、菲律宾（10.7%）等市场实现较好突破，土耳其（6.3%）、马来西亚（7.2%）等仍具较大提升空间 [21][75] - 中系未来增量集中于东南亚、土耳其与中亚，综合判断，中系稳态份额看至占亚洲整体20%–25%，实现300-400万辆的销售 [3][21][79] 投资建议 - 建议关注三类路径下的公司 [4] - “以我为主”路径：比亚迪（A/H）、长城汽车（A/H）、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车 [4] - “授权合作”路径：零跑汽车 [4] - “两条腿走路”路径：吉利汽车、奇瑞汽车 [4]