报告行业投资评级 - 对深圳德方纳米（300769.SZ）维持“中性”评级 [1][6][25] 报告的核心观点 - 报告基于公司2025财年和2026年第一季度业绩后更新了模型，大幅上调了2026/27年盈利预测，主要原因是销量和单位毛利润预测大幅提高，其中2026年预测的显著增长部分源于较低的基数，同时产能扩张计划以及加工费上涨和锂价上涨带来收益 [1] - 报告认为，磷酸铁锂正极材料行业利用率的提升和“反内卷”努力可能支撑加工费反弹，结合锂价上涨的收益，将推动深圳德方纳米在2026-27年预测期内盈利能力改善 [25] - 报告认为该股票估值合理，因此维持“中性”评级，目标价从43.1元人民币/股上调至63.8元人民币/股，基于11.5倍2026年预测EV/EBITDA（此前为17.7倍），该倍数与全球正极材料同行的平均倍数一致 [1][9][26] 根据相关目录分别进行总结 销量与产能 - 预计深圳德方纳米正极材料有效产能将在2026年预测达到453千吨/年，2027年预测达到583千吨/年，而2025年为334千吨/年 [2] - 预计2026年预测销量为439千吨，同比增长54%；2027年预测销量为572千吨，同比增长30% [2] 单位利润 - 2026年第一季度，深圳德方纳米的单位毛利润为6.4千元人民币/吨，而2025年第四季度为1.4千元人民币/吨；单位净利润为3.0千元人民币/吨，而2025年第四季度为-3.3千元人民币/吨 [3] - 考虑到约1个月的锂价敞口，估计2026年第一季度剔除锂价和减值影响后的经常性单位净利润为479元人民币/吨，而2025年第四季度为-486元人民币/吨 [3] - 报告认为，经常性净利润的环比增长受益于自2026年初以来每吨1，500-2，000元人民币的加工费上调以及成本控制努力，但部分被非锂原材料价格上涨所抵消 [3] - 预计2027年预测单位毛利润的同比下降将主要由锂价上涨带来的贡献减少所驱动 [8] 盈利预测修订 - 将2026年预测/2027年预测盈利预测分别上调791%/82%至6.31亿/6.17亿元人民币，主要原因是正极材料产量和单位毛利润预测提高 [4] - 同时引入2028年预测盈利预测为8.91亿元人民币 [4] - 报告对2026/27/28年预测的盈利预测较彭博一致预期分别高出7%/低28%/低30% [4] 估值 - 报告认为，采用前瞻EV/EBITDA是更合适的估值方法，因为它消除了与长期运营预测相关的不确定性 [9][26] - 采用全球正极材料同行的平均倍数（11.5倍2026年预测EV/EBITDA）而非历史平均倍数进行估值，因为历史平均倍数为负值，且公司规模和发展阶段与全球同行相似，拥有约10%的全球市场份额 [9][26] - 目标价63.8元人民币/股隐含28.3倍2026年预测市盈率和29.0倍2027年预测市盈率 [1][9][26] 公司业务 - 深圳德方纳米成立于2007年1月，于2019年在深圳证券交易所创业板上市，主要产品为用于电动汽车和储能电池行业的磷酸铁锂和磷酸锰铁锂正极材料 [24] - 公司总部位于深圳，在广东、云南和四川设有研发和生产基地 [24]