报告投资评级 - 将北京首都国际机场的评级从“减持”上调至“中性” [1][4][13] - 目标价维持为2026年12月目标价1.80港元 [1][4][9] 核心观点 - 报告认为，在股价大幅下跌并出现初步盈利企稳迹象后，该公司的风险回报已变得更加平衡 [1][8][34] - 股价在过去三个月下跌25%，而同期恒生国企指数下跌3%，当前市净率已跌至0.5倍，低于其0.6倍的历史低谷，表明市场已消化了大部分对客流复苏缓慢、免税业务货币化疲软以及港股通卖压的担忧 [1][5][14] - 盈利已出现拐点，2026年第一季度实现净利润900万元人民币，这是自疫情以来连续16个季度亏损后首次实现季度盈利 [1][5][15] - 港股通卖压在最初解除后的抛售后已有所缓和，但技术性压力依然存在 [5][19][20] - 报告未转为“增持”评级，原因是4月份客流增长势头放缓，且国际航空运输协会因高油价和中东冲突风险将2026年全球航空交通预测下调了约3个百分点 [1][5][29] 估值与财务状况 - 基于贴现现金流模型，得出2026年12月目标价为1.80港元，所用贴现率为9.9% [9][37] - 当前股价为1.70港元，对应0.5倍市净率，低于其历史低谷0.6倍，也低于其历史区间负一个标准差0.8倍的水平 [1][5][14][17] - 财务预测显示，2025财年净亏损为6.3亿元人民币，预计2026财年将扭亏为盈，实现净利润4600万元人民币，2027财年净利润预计增至2.6亿元人民币 [7][38] - 2026财年第一季度录得创纪录的运营现金流45亿元人民币 [5][15] - 2025财年净亏损同比收窄55%至6.3亿元人民币，运营现金流从2024财年的9800万元人民币大幅改善至16亿元人民币 [15][38] 业务与运营表现 - 客流复苏势头在4月份放缓，国际客流同比增长从3月的20%放缓至9%，国内客流同比增长放缓至4% [1][5][26][27] - 2026年第一季度总旅客量仅为2019年同期的73%，其中国际旅客量仅为2019年同期的64%，远低于广州机场（国际客流为2019年的107%）和上海浦东机场（为2019年的99%）的复苏水平 [26] - 新的免税合同自2026年2月开始，至2034年2月，采用“保底租金+低比例分成”模式，2026年分成率为5%，到2029年将升至8%，这种结构限制了其相对于拥有更强合资公司盈利能力的同行的上行空间 [5][32] - 北京大兴机场的分流效应是导致其国际客流量仍低于疫情前水平、复苏落后于同行的主要原因 [8][26][34] 市场与技术因素 - 港股通南向持股在2026年3月7日解除时达4.72亿股（占流通股的25.1%），随后在4月8日降至3.72亿股（19.8%），5月8日降至3.63亿股（19.3%），6月6日降至3.59亿股（19.1%），显示抛售压力在初期集中释放后已显著放缓 [5][20][22] - 国际航空运输协会将2026年全球收入客公里和可用座位公里的预测下调了300个基点，其中亚太地区是除中东外下调幅度较大的地区之一 [30][31] - 量化风格因子显示，该股票在价值因子（百分位排名91）和动量因子（百分位排名94）上排名靠前 [4]