宏观与策略 - 核心观点：政策与经济关系从“逆周期”转向“顺周期” 报告以2018-2025年为考察周期，指出政策方向与经济运行的关系从传统的“逆周期”对冲（经济上行同步于政策收敛，或经济下行同步于政策扩张）转变为“顺周期”同向（经济上行与政策扩张同步发生，或经济下行与政策收敛同步发生）[7]。经济内生动能的强弱是决定这一关系变化的重要因素，而转型可能是造成内生动力阶段性失衡的原因[7]。 - 政策变化的触发因素转向民生、托底与稳预期 在新动能切换的背景下，触发周期类政策变化的因素具备三个特征：民生性（更关注就业、通胀）、托底性（经济增长目标的合理区间）以及改善稳定预期性（维持资本市场平稳运行）[7]。 - 总量研究核心结论：极致分化后，牛市有望出现轮涨 报告核心结论认为，从涨跌幅和成交结构看，当前牛市分化已很极致[9]。分化后是否轮涨取决于基本面和资金面，参考历史，12-15年、19-21年牛市因基本面改善和增量资金入场而出现轮涨，而16-18年结构牛则因基本面和资金面不支持而未出现轮涨[9][11]。 - 当前市场分化程度达历史高位 截至6月5日，今年来通信行业涨62.0%、电子涨44.7%，而消费服务跌**-9.8%、非银金融跌-18.1%，行业涨幅分化程度仅次于2015年[10]。成交分化也处于历史高位，科技板块周成交额占比最高达46%，前5%个股成交集中度已达48%，历史上突破45%的极值后往往意味着资金抱团行情松动[10]。 - 基本面改善扩散与增量资金入场支持轮涨 报告指出，目前基本面改善正从新经济向老经济扩散，科技板块归母净利累计增速自24Q1转正，26Q1达到30%；全部A股净利润同比自25Q1转正，26Q1达到6.8%，预计26年全年增速达10%[12]。同时，增量资金逐渐入场，24年9月24日以来的牛市中，险资、融资资金率先入市，25Q3后私募、融资等活跃资金大幅入场，26年年初以来更多资金入市现象显现[12]。 - 牛市轮涨的可能路径推演 报告推演本轮牛市可能的轮涨路径为：科技硬件-AI应用、智能制造、创新药-地产白酒券商等[9][13]。成长内部，AI行情或从硬件端向应用端扩散；价值领域，地产、白酒、券商等板块当前估值和基金持仓均处在历史低位[13]。 行业与公司 - 医药生物：ASCO会议闭幕，关注高质量创新药企 报告指出，2026年ASCO会议顺利闭幕，国内多款创新资产在会上发布高质量研究成果[13]。全球首个pan-RAS抑制剂Daraxonrasib的3期临床数据显示，在RAS G12突变患者中，其治疗对比化疗的中位总生存期为13.2个月 vs 6.6个月**，中位无进展生存期为7.3个月 vs 3.5个月，客观缓解率为33.2% vs 11.8%[14]。报告建议关注具备高质量创新能力的公司，如科伦博泰生物、康方生物、三生制药和黄医药等[15]。 - 公用环保：辽宁建立容量补偿机制，非化石能源消费核算指南发布 报告回顾，本周公用事业指数下跌3.74%，环保指数下跌1.31%[15]。重要事件包括：辽宁发改委发布征求意见稿，本年度发电侧可靠容量补偿标准按370元/千瓦·年执行[17]；五部门印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》，明确了非化石能源电力消费的核算方式[18]。 - 公用环保投资策略 报告推荐多个细分领域标的：1) 火电推荐华电国际、上海电力；2) 新能源发电推荐龙源电力、三峡能源、福能股份、中闽能源、金开新能、电投绿能；3) 核电推荐中国核电、中国广核；4) 水电推荐长江电力；5) 燃气推荐九丰能源；6) 设备制造推荐西子洁能[19]。环保领域推荐关注：1) 类公用事业投资机会，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2) 科学仪器国产替代，推荐聚光科技、皖仪科技；3) 废弃油脂资源化，推荐山高环能[19]。 - 华锡有色：股权投资落地，布局金属产业高端化 报告指出，华锡有色已完成对广西关键金属研究院13%股权的投资交割，研究院注册资本50000万元，公司以华锡有色研究院100%股权（评估值4606.38万元）作价出资，不足部分以现金补足[20]。公司是广西唯一国有有色金属行业上市公司，主要产品为锡、锌、铅锑精矿[21]。报告认为，此次投资与引入关键金属集团作为间接控股股东，标志着广西关键金属全产业链布局闭环成型，后续期待矿山整合注入及高纯新材料研发贡献利润[21]。报告上调公司26-28年EPS预测至2.31/2.46/3.33元，归母净利润分别为14.6/15.6/21.1亿元[22]。 - 美团-W：外卖竞争进入深水区，盈利有望筑底回暖 报告核心观点认为，外卖行业进入竞争深水区，但美团精细化运营优势仍在，盈利有望筑底回暖[22]。外卖业务：25年外卖大战后，淘宝闪购单量份额从24年30%提升至25Q4接近45%，但美团在履约效率（26年3月提升至15分钟）和高客单价市场（净客单价大于15元的订单中市占超2/3）仍具优势[22]。报告测算，中性预期下，美团26-28年外卖UE（单位经济效益）为**-0.4/-0.1/0.2元**，经营利润为**-113/-17/61亿元**[22]。闪购业务：预计2030年闪购市场有望突破3万亿元，美团闪购短期注重基建深耕，预计26-28年日均单量增长23/20/20%[23]。到店酒旅业务：预计26年抖音到店GTV增长45%+，美团增长10%，两者核销后GTV比例约为1.5，竞争下美团到店酒旅业务货币化率短期维持在6%以内[24]。投资建议：行业监管呼吁理性竞争，叠加竞对表态27财年前实现单月UE转正，外卖行业补贴渐进退坡下盈利有望回归上行通道，美团26年盈利有望筑底回暖[25]。中性预期下26-28年经调整利润为95/30/189亿元[25]。 市场数据与表现 - A股市场强劲反弹，科创与创业板领涨 2026年6月9日，A股市场全线上涨，上证综指涨1.28%，深证成指涨3.01%，创业板综指涨3.40%，科创50指数涨4.16%[2]。金融工程日报指出，当日科创100、中证500成长指数表现较好，电子、通信、建材等行业涨幅居前[27]。 - 全球主要市场指数表现 截至2026年6月10日，道琼斯指数报50872.11点，日涨0.16%；纳斯达克指数报25678.82点，日跌**-0.96%；日经225指数报65416.63点，日涨2.17%；恒生指数报24565.9点，日跌-0.36%[4]。 - 资金与情绪指标 截至2026年6月8日，两融余额为28829亿元**，占流通市值比重2.8%[27]。6月9日市场情绪高涨，收盘142只股票涨停，封板率82%，较前日提升11%[27]。股指期货贴水率处于历史极低分位，如沪深300股指期货主力合约年化贴水率为37.88%，处于近一年来1%分位点[28]。 - 商品期货市场 2026年6月9日，ICE布伦特原油收盘价94.25，日涨1.24%；铜收盘价104240.00，日涨0.21%；锡收盘价398920.00，日跌**-1.11%[31]。 - 近期非流通股解禁情况 近期有多只股票解禁，例如邮储银行于2026年3月25日解禁540540.54万股**，流通股增加100.00%；西部证券于2026年1月19日解禁36038.70万股，流通股增加100.00%[5][33]。