报告投资评级 - 对Safran的评级为“买入”，12个月目标股价为360欧元，基于截至2026年6月9日295.60欧元的股价，潜在上涨空间为21.8% [7][9] 报告核心观点 - 国防业务正成为Safran日益显著的增长支柱，其国防业务组合涵盖PNT（定位、导航与授时）、光电系统、精确打击和人工智能赋能的情报、监视与侦察 [2][3] - 公司目标是到2030年，纯国防销售额实现高双位数的年复合增长率 [4] - 2025年，国防活动约占Safran集团销售额的20%，涉及推进系统、军用飞机设备以及Safran电子与国防业务，关键项目包括阵风战斗机、军用直升机、制导炸弹、惯性导航系统、光电系统和导弹导引头 [5] - 作为跨多个平台和主承包商的供应商，Safran的国防订单在地域上呈现多元化，法国国内与出口的比例为20%/80% [5] - 研发部分由客户资助，国防业务受益于高水平的客户预付款 [5] - 订单势头强劲，2025年订单出货比为1.6倍，国防业务订单接收量同比增长超过60% [5][6] 业务与市场地位 - Safran在多个关键任务领域处于领先地位：欧洲光电系统和导弹导引头市场第一，全球弹性授时和国防时间服务器市场第一，欧洲惯性/GNSS导航系统市场第一，欧洲人工智能情报市场第一 [5] - 纯国防销售额在2022-2025年间以+17%的年复合增长率增长，管理层目标是在2026E-2030E期间实现高双位数的销售额年复合增长率 [5] - Safran的国防产品组合与平台无关，可满足从经济型大规模到高端平台的陆、空、海、天各领域需求 [8] 产能与运营 - Safran电子与国防部门在2022-2026年间累计资本支出约8.5亿欧元，启动了七个国防工厂/扩建项目，并在不到18个月内将一个新的EMS（电子制造服务）设施投入生产 [8] - 员工队伍显著扩张，2022-2025年间招募了+5,000名员工，并计划在2026年再招募+1,600名 [8] - 通过精益生产和大数据计划缩短生产周期：Hammer制导炸弹的周期时间在两年内缩短了一半，HRG（半球谐振陀螺）的周期时间在两年内减少了30% [8] 技术战略与并购 - 公司通过选择性垂直整合和并购来加强技术地位，内部能力涵盖MEMS设计与制造、HRG惯性传感器、红外传感器/激光器和电子制造服务 [8] - 通过收购Orolia、Preligens、Syntony、Syrlinks、Captronics Systems和Attollo等公司，增强了在弹性PNT、光电系统、人工智能和空间通信方面的能力 [8] 快速部署能力 - Safran展示了快速战场部署能力，包括在不到四个月内在乌克兰部署了10多种产品，以及在不到四个月内将Hammer制导炸弹集成到米格-29、苏-24/25和幻影2000上 [8] - 其他案例包括在不到四周内在红海的护卫舰上部署反无人机瞄准具，以及在不到24小时内部署人工智能驱动的“情报即服务” [8] 财务预测 - 根据高盛预测，Safran的营收预计将从2025年的313.29亿欧元增长至2028年的425.247亿欧元 [9] - EBIT预计将从2025年的47.18亿欧元增长至2028年的77.639亿欧元 [9] - 每股收益预计将从2025年的7.60欧元增长至2028年的14.47欧元 [9] - 自由现金流每股预计将从2025年的9.38欧元增长至2028年的14.38欧元 [9]