报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月CPI同比保持温和，能源价格推动PPI同比上行，后续CPI或延续温和格局，PPI回升斜率或放缓，通胀对债市约束有限 [1][7] - 利率或依然延续下行趋势，7、8月利率有望迎来新一轮下行，长债占优，10年国债有望降至1.6%-1.7%，30年国债有望降至2.1%以下 [4][33] 各部分内容总结 CPI情况 - 5月CPI同比持平于1.2%，环比-0.1%，食品价格延续偏弱为主要拖累 [1][7] - 金价回落带动其他用品和服务同比增速下降，交通通信同比持续回升，剔除金价影响后，5月CPI和核心CPI同比分别约为0.9%和0.6% [1][9] - 食品价格延续偏弱，猪肉降幅进一步扩大，5月食品CPI同比下降1.7%，蛋类价格同比大幅上行至6.6%，食品价格环比下降0.4% [2][14] - 节后出行服务价格回落，非食品价格整体温和运行，5月非食品CPI同比较上月上涨0.1个百分点至1.9%，环比由涨转降 [19] - 油价高位回落，对CPI环比影响减弱，5月交通工具用燃料环比持平，对5月CPI环比基本无额外贡献 [20] PPI情况 - 工业品价格同比在有色及石油化工链带动下大幅上行，但环比增速已放缓，PPI同比大幅上行1.1个百分点至3.9% [2][25] - 5月生活资料PPI同比下降0.8%，降幅继续收窄0.2个百分点，耐用消费品同比转正，消费品内需呈边际修复态势，但整体仍处负增长区间 [26] 后续展望 - 随着居民可支配收入增速放缓和消费者信心指数回落，后续消费需求或仍偏低，CPI或保持温和 [3][28] - 油价带来的冲击或逐渐减小，预计PPI同比在基数效应下仍将走高，但环比或将放缓，回升斜率下降 [3][28] - CPI与PPI剪刀差或有所扩大，上游涨价向下游消费品传导有限，内生通胀压力不大，物价对债市维持中性偏友好的环境 [3][28] 利率情况 - 融资需求依然偏弱，银行或仍通过票据冲量信贷，银行负债成本的下降会带动广谱利率下行 [4][33] - 交易型机构较高的仓位和配置型机构的相对谨慎带来市场不稳定性上升，季末资金冲击可能形成市场短期调整压力，也有望形成较好的配置机会 [4][33]