投资评级 - 维持工商银行“买入”评级 [2][9][13] 核心观点 - 工商银行2026年第一季度业绩表现强劲，营收与利润增速均超预期，且净息差自2018年以来首次企稳回升，这被视为推动估值系统性修复的关键因素 [2][6][13] - 报告认为，尽管面临资本充足率监管要求提升，但潜在的财政注资对股权的摊薄影响有限（约2%），且当前A/H股预期股息率具有吸引力（分别为4.3%和5.3%），长期投资价值凸显 [2][13] 财务业绩总结 - 营收与利润：2026年第一季度营收同比增长8.3%，显著高于2025年全年的2.0%增速；归母净利润同比增长3.3%，也高于2025年全年的0.7%增速，利润增速为2023年以来最高水平 [2][6][13] - 净息差：2026年第一季度净息差为1.29%，较2025年全年回升1个基点（BP），测算单季度环比回升2个基点，为2018年以来首次企稳回升 [2][13] - 利息与非息收入：利息净收入同比增长7.5%（2025年全年为-0.4%），增速自2023年以来首次转正；非利息净收入同比增长10.45%，其中手续费净收入增速加速至5.2% [13] - 资产质量：2026年第一季度不良贷款率环比企稳于1.31%；拨备覆盖率环比提升1个百分点至214%；一季度计提信用减值损失666亿元，同比增长16.3% [2][6][13] - 资本充足率：2026年第一季度核心一级资本充足率为13.3%，环比下降0.3个百分点 [2][13] 业务与资产负债分析 - 信贷与资产：2026年第一季度总资产较期初增长4.3%，贷款较期初增长3.7%；贷款增量同比少增1687亿元，结构上对公贷款增长6.1%，零售贷款仅增长0.6% [13] - 存款：2026年第一季度存款较期初增长3.6%，与贷款增长基本匹配，市场担心的存款搬家压力不明显；活期存款占比较期初下降1个百分点至38%，存款活化趋势不显著 [2][13] - 收益率与成本：测算2026年第一季度生息资产收益率较2025年全年下降14个基点，计息负债成本率较2025年全年下降14个基点，资产端收益率降幅收窄，负债成本仍有下降空间 [13] 预测与估值 - 盈利预测：预测2026年全年营业收入为8905.73亿元，同比增长6.24%；归母净利润为3791.81亿元，同比增长2.88% [16][22] - 估值指标：基于2026年6月8日收盘价7.50元，报告给出2026年预测A股市盈率（P/E）为7.28倍，市净率（P/B）为0.65倍；H股预测市盈率为5.85倍，市净率为0.52倍 [16][22] - 股息率：预测2026年A股股息率为4.26%，H股股息率为5.29% [16][22]