宏观研究报告核心观点 - 报告的核心观点是，当前通胀呈现PPI冲高与CPI磨底的分化格局，高油价和AI链涨价是主要推手，而出口在AI相关产品和汽车的强劲带动下持续走强，同时固定收益市场预计利率将延续下行趋势 [2][4][6][7] 宏观：PPI与CPI分析 - PPI同比涨幅扩大1.1个百分点至3.9%，创近四年来新高，环比连续8个月上涨但涨幅收窄1.2个点至0.5% [2] - CPI同比已连续四个月窄幅波动，食品和服务价格是拖累，能源、金饰和电子产品价格是主要支撑 [2] - PPI和CPI剪刀差、生产资料和生活资料价格剪刀差均进一步扩大，表明成本冲击与需求疲软并存，将持续挤压下游行业利润 [2] - 展望未来，PPI同比将继续回升，基准情形下高点将在三季度出现，有望达到4.5%左右甚至更高 [2] - CPI同比未来2-3个月将震荡走平，若8-9月猪价反弹至15元/公斤（现价为9.6元/公斤），可能形成“猪油共振”，CPI高点或上行至1.6%左右 [2] - 5月CPI同比持平于1.2%，环比下降0.1%，食品价格延续偏弱是主要拖累 [6] - PPI环比涨幅收窄显示油价冲击带来的高点或已过去，后续油价带动PPI环比继续上涨的压力有限 [6] 宏观：进出口分析 - 5月中国出口增速进一步反弹，对美国、韩国出口同比增长超30%，对东盟出口同比增长超20%，出口区域结构相比去年更加均衡 [4] - AI相关产品和汽车贡献了至少六成的出口增长，劳动密集型产品出口降幅进一步收窄，对出口的拖累已基本消退 [4] - 进口方面，原油进口呈现“价涨61%、量减29%”的局面，拉动进口增长1.7个百分点，AI产品仍是进口主要动力 [4] - 在AI维持高景气、能源转型持续推进的前提下，全年进出口大概率维持强韧性，进口增速预计将高于出口增速 [4] - 全年贸易顺差可能收窄，净出口对GDP的贡献大概率减弱，但有三点正向因素：剔除价格因素后的实际货物贸易顺差较去年增长、服务贸易逆差大幅收窄、出口中枢抬升可能带动制造业投资上行 [4] 宏观：政策与制度分析 - 《住房公积金管理条例》的修订是近二十年来幅度最大的系统性修订，旨在适应房地产市场新形势、回应居民多元住房需求、扩大制度覆盖面、提升资金使用效率 [3] - 条例修订将有助于盘活存量资金、减轻居民住房支出、带动家装物业相关消费，并增强居民购房、租房和存量住房更新能力 [3] 固定收益：利率与债市展望 - 融资需求依然偏弱，银行或仍通过票据冲量信贷，企业盈利分化未能有效转化为融资需求，居民负债意愿不足 [7] - 银行负债成本的下降会进一步带动广谱利率下行，利率下行的趋势不变 [7] - 季末之后资金季节性宽松以及供给压力缓和有利于债市进一步走强，但季末资金冲击可能带来短期调整压力，同时也可能形成较好的配置机会 [7] - 预计7、8月利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，10年期国债收益率有望降至1.6%-1.7%，30年期国债收益率有望降至2.1%以下 [7] 行业表现数据 - 近1个月表现最佳的行业是通信（10.9%）、电子（3.9%）和煤炭（3.0%）[1] - 近3个月表现最佳的行业是通信（47.7%）、电子（31.3%）和银行（3.3%）[1] - 近1年表现最佳的行业是通信（193.9%）、电子（115.5%）和有色金属（69.0%）[1] - 近1个月表现最差的行业是国防军工（-18.0%）、农林牧渔（-17.8%）和计算机（-16.9%）[1] - 近3个月表现最差的行业是农林牧渔（-22.9%）、钢铁（-23.9%）和国防军工（-17.7%）[1] - 近1年表现最差的行业是银行（-5.8%）、农林牧渔（-14.3%）和计算机（-0.5%）[1]